公司订单饱满，业绩未来可期

　　中航沈飞(600760)

　　事件：公司发布2021年三季报，公司前三季度共实现营业收入249.17亿元，同比增长31.76%；实现归母净利润14.54亿元，同比增长25.24%；实现扣非归母净利润13.77亿元，同比增长81.78%。

　　单季度营收保持稳健增长，毛利率逐渐提升。分季度看，公司Q3实现营业收入89.99亿元，同比增长22.88%；实现归母净利润5.05亿元，同比增长61.53%。公司整体毛利率持续提升达到9.82%，随着公司歼击机产品不断放量，公司规模效应或已开始体现。公司经营性现金流达74.11亿元，主要原因为公司收到客户预付款增加。报告期内，公司销售费用增长至989.09万元；研发增长至3.85亿元；管理费用4.36亿元，较上年同期基本持平。我们判断研发费用的增长或与公司新型号研发有关。

　　预付款项与存货增长明显，公司或在积极备产。本报告期末，公司预付款项242.29亿元，较期初大幅增长3463%，较半年报增加约145.52亿元，主要因为公司采购货款增加；公司存货为65.68亿元，较半年报增加13.41亿元，公司仍然在持续采购相关配套产品及原材料，或在为年末生产冲刺做准备。公司合同负债311.62亿元，较上年期末大幅增长558.96%，公司已与下游客户签订大额合同，正在积极备货提升生产节奏。无论是我国周边安全局势还是军队现代化建设都对战机装备提出了更高要求，预计我国军机未来将向质与量两个方向发展。公司作为战斗机整机制造A股唯一标的或将充分受益。预计公司全年业绩将稳定增长，未来可期。

　　盈利预测：预计2021~2023年公司实现归母净利润分别为18.40亿元、24.51亿元、28.49亿元，EPS分别为0.94元、1.25元和1.45元，对应当前股价PE倍数为80、60和52倍。考虑到十四五期间国防军队建设加速，军工行业将迎来重大发展机遇，同时公司作为战斗机整机的A股唯一标的有望充分受益，给予公司2022年58~68倍PE估值，对应价格区间72.50~85.00元，维持“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：产能释放不及预期，下游需求不及预期，疫情反复。