全球毛精纺龙头，降本扩产带动业绩提升，羊绒业务打造成长新引擎

　　新澳股份(603889)

　　砥砺三十载，成就毛纺领军企业

　　公司成立于1991年，是全球毛精纺细分行业龙头之一，实现集毛条制条、改性处理、纺纱、染整于一体化的纺纱产业链。品牌矩阵覆盖中端、高端、奢侈端，产品应用多元化涵盖内衣、毛袜、鞋面、运动及户外服饰、家纺用品领域的应用范围以及覆盖四季的应用时间。

　　2015-2019年公司营收规模持续扩大，CAGR为13.71%。21Q1-3公司营收、净利大幅增长双创新高，实现收入27.05亿元，同增57.34%；扣非归母净利2.46亿元，同增417.23%，主要系销售数量增加以及新增羊绒板块业务导致收入增长所致。

　　拓宽羊毛产品应用领域，聚焦主业开展宽带发展羊绒构建新业务增长极公司践行宽带发展战略，基于纺纱主业进行品类多元化扩容，设立宁夏新澳、收购英国邓肯，开拓羊绒纱线成为新业务增长极。21H1宁夏新澳羊绒产销量同比翻番，营收规模同比增长10倍，利润贡献率上升至17%。

　　21H1公司羊绒业务营收达3.99亿元，出现快速放量。

　　公司依托突出的新品研发和技术创新能力，重塑羊毛纤维多功能性，产品研发聚焦功能性、运动休闲、生态环保等优质赛道，全力推进宽带战略，依托新澳纺织技术暨羊毛针织产品研发中心(KDC)平台，不断进行技术创新，产品开发向差异化、功能化、高附加值化发展。

　　扩大高端产能优化产能布局，智能化制造降本羊毛价格回升毛利改善

　　公司采用积极以销促产模式，销售上强化团队激励考核，生产上充分发挥现有产能规模优势，整体产量高位释放。2020年公司已具年产毛精纺纱线13,300吨、羊毛毛条7,000吨、改性处理10,000吨、染整13,000吨的产能。募投项目聚焦主业扩张高端产能，发挥设备效率一体化纺纱产能充分释放。加强与客户供应链协作，深化完善全球产业布局。

　　公司强化成本费用管控提质增效，进一步提升智能制造水平，规模化自动化生产提高产品质量降低人工成本，产能利用率提升减少单位固定成本，带动前后道配套协同发展，。原材料羊毛价格低位修复上涨后转入平稳波动上行通道，提升公司产品单位毛利和毛利率，盈利水平如期提升。

　　首次覆盖，给予买入评级

　　我们预计公司2021~23年收入为34.44/43.06/52.00亿元，归母净利分别为3.03/4.02/5.02亿元，21~23年对应EPS为0.59/0.79/0.98元，PE为12x/9x/7x。可比公司2022市值加权平均PE估值为11x的基础上，给予公司2022年PE11x，对应股价为8.69元/股。

　　风险提示：宏观经济、行业和市场波动风险，原材料波动风险，汇率波动风险，产能不及预期。