深度报告：芳纶龙头持续进击，氨纶保持领先梯队

　　泰和新材(002254)

　　一、“氨纶+芳纶”双主业，技术优势奠定长期成长

　　公司从事氨纶、芳纶等高性能纤维的研发与生产，拥有自主国产化技术，形成氨纶、间位芳纶、对位芳纶三大产品板块。

　　公司经过多年的发展，在我国率先实现了氨纶、间位芳纶和对位芳纶的产业化生产，先后填补国内高性能纤维领域的多项空白，形成三大产品板块为主导的十大产品体系。

　　公司主导产品分别为纽士达®氨纶、泰美达®间位芳纶、泰普龙®对位芳纶、民士达®芳纶纸及其上下游制品，具有优异的性能，可以很好地改善下游产品的功能，在多个领域均具有广泛的应用。

　　二、氨纶龙头企业仍在积极扩张，公司新旧动能转换稳健发展

　　氨纶是聚氨基甲酸酯纤维的简称，是最早开发且应用最广、生产技术最成熟的一种弹性纤维。氨纶具有耐腐蚀、耐热、抗老化和对染料有良好亲和性等性能，广泛应用于各种纺织服装、医疗保健及汽车内饰等领域，是现代纺织服装工业中必不可少的“味精”纺织原料。

　　氨纶丝最常用规格是20D、30D、40D、70D、140D，其中40D使用比例超过50%，广泛应用于机包、空包、棉包、纬编以及经编；近几年20D等细旦丝的使用比例快速增长，尤其在内衣、袜子和圆机等领域；70D、140D以上主要应用在花边、织带、袜口以及口罩耳带等卫生防疫领域；纤度更大的粗旦丝则主要用在织带及纸尿布上。

　　三、公司芳纶业务不断加码，从国内龙头向国际龙头跨越

　　芳纶全称为芳香族聚酰胺纤维，是一种新型高科技合成纤维，主要包括间位芳纶（芳纶1314）、对位芳纶（芳纶1414）、杂环芳纶等，具有超高强度、高模量和耐高温、耐酸耐碱、重量轻等优良性能。

　　芳纶应用领域广泛，在国防军工等传统领域有重要的应用，在新能源汽车、5G通信等新兴领域也显示出巨大的潜力。

　　四、投资建议

　　截至2月8日，公司PE（TTM）为16.2x，明显低于氨纶业务亏损、芳纶业务贡献盈利的2018-2019年期间的40x以上估值。建议公司氨纶和芳纶业务采取分部估值，氨纶业务给予10xPE、芳纶业务给予30xPE。

　　关键假设：1.新建项目如期达产；2.氨纶行业景气度企稳；3.芳纶需求持续向好，产品结构继续向高端转移，行业维持高景气。

　　我们预计，2021-2023年公司营收分别为42.8、63.5、72.7亿元，归母净利润分别为9.8、10.0、10.8亿元；每股收益（EPS）分别为1.44、1.46、1.57元。

　　我们认为，2021年氨纶行业高景气致业绩高增长，芳纶产销增加也带来部分业绩增量；随着芳纶逐步扩产及产品结构调整，未来芳纶业务将是公司业绩的重要增长极。看好公司芳纶业务持续扩张带来的投资机会，首次评级，给予“推荐”评级。

　　五、风险提示

　　下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅上涨的风险，新建项目达产不及预期的风险等。