2021年报点评报告：全国化加速中，22年势能持续

　　东鹏饮料(605499)

　　事件：2月27日公司发布公告，2021年营收/归母净利润为69.78/11.93亿元，分别同比+40.7%/46.9%。

　　区域扩张与渠道下沉，全年收入高增，季度波动熨平。1）2021全年，实现营收69.78亿元，同比+40.7%，一方面得益于低基数效应，另一方面在行业高景气度+费用战降温的背景下，公司加快区域扩张与渠道下沉贡献收入增量，表现为2021年广东区域/华东区域/西南区域收入分别同比+30%/79%/65%，经销商/网点数量分别同比+45%/74%。2）21Q1-Q4单季度，分别实现营收17.11/19.71/18.78/14.18亿元，季度波动减小，主要系公司控制发货节奏予以熨平。

　　全国化阶段收入放量，毛销差改善，利润实现高增。1）毛利率：2021年为44.4%，同比-2.2pct，剔除运费调整因素后同比+0.7pct，主要得益于核心单品“大金瓶”占比提升以及提前锁定PET价格导致单位成本降低。2）费用率：2021年销售费用率19.61%，同比-1.4pct，若剔除运费调整因素后同比+1.4pct，主要系加大品宣投放，我们认为目前更应关注市占率提升，加大费用有利于塑造品牌力。3）净利率：2021年为17.1%，同比+0.7pct，主要得益于毛销差改善以及银行理财等贡献1亿元以上的公允价值变动收益。

　　展望：从渠道推力向产品创新的跃升。1）渠道推力：对标红牛的区域市场结构与网点数量，公司将加快经销商与终端的渗透，为未来5年实现全国化奠定重要基础。2）产品创新：我们认为2022年或为公司的产品大年，一方面产品内裂变，0糖+“她能”定位白领+女性消费群体，2022年将推出气泡能量饮料，海外经验表明，能量饮料内部产品裂变对收入有明显提振作用；另一方面品类外扩张，目前已有油柑柠檬茶+大咖拿铁，2022年将推出运动饮料，产品属性与能量饮料较为接近，有望复制“东鹏特饮”的大单品经验。

　　投资建议：预计2022-2024年归母净利润为14.85/19.19/23.44亿元，同比+24.5%/29.2%/22.1%，对应EPS为3.71/4.80/5.86元，目前股价对应PE为47/36/30X。A股可比公司22年PE均值为38X（wind一致预期），但考虑到公司拥有较稀缺的高成长性，维持“推荐”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧超预期，行业需求下滑，食品安全问题等。