通信+能源战略清晰，业绩持续快速增长动力强劲

　　亨通光电(600487)

　　一、 布局通信+能源+海洋板块的国际知名企业，业绩驶入发展快车道

　　多板块布局，研发实力超群。 亨通光电成立于 1993 年， 第一大股东为亨通集团。公司高管均拥有“亨通系”企业高管任职履历，同时团队具备深厚的产业+学术结合的背景。公司布局三大板块：通信网络+能源互联+海洋，不断深化打造产业链，积极推进自主研发， 各领域综合竞争力强劲。

　　业绩拐点之后有望重回快速增长轨道。 公司 2016-2018 年营业收入持续快速增长，2019 年出现下滑。 2020 年公司向能源领域拓展，业绩实现 1.97%同比增长达到323.84 亿元， 公司近期发布 2021 年业绩预告，实现营业收入约 410 亿元，同比增长约 27%，增速显著提升。 净利润方面同样呈现相同趋势， 2019-2020 年净利润出现下滑； 根据 2021 年业绩预告， 公司全年实现归母净利润 13.75 亿元至 15.85 亿元，同比增长约 30%至 49%，业绩拐点已显现。 我们认为，公司各业务景气度持续提升，业务驶入发展快车道。

　　二、 光通信板块反转趋势明显，公司“棒-纤-缆”布局龙头地位稳固

　　光纤光缆需求持续复苏增长，价格上涨景气度上行。回顾中国移动普通光缆招标情况， 2021 年呈现量价齐升的态势，中国电信随后的招标单价再次增长超过 10%。需求端来看， 行业受益于①5G 建设带动光纤需求、②千兆网络建设、③流量提升推动数据中心建设、 ④“东数西算”政策推动以及⑤海外建设需求增长。

　　供给端来看，光棒产量增速出现下滑，未来预计趋势持续。 在行业供需关系改善下招标价格逐渐向好，行业处于景气周期， 带动产业向上稳步增长。

　　亨通光电打造棒-纤-缆产业链布局，龙头地位稳固。光纤光缆产业链中， 核心在于上游光棒生产制造，利润占比约为 70%。 亨通光电是业内少数几家拥有棒-纤-缆产业链布局的公司，核心壁垒明显。 公司作为全球龙头厂商之一，将充分受益于光纤光缆产业景气上行带来的增长弹性。

　　三、 海上风电&海底光缆建设持续火热， 亨通产业链布局完善充分受益

　　海上风电建设潜力大，海缆与海工进入门槛高、格局好。我国海上风电建设潜力约 3000GW。十四五期间各地积极推动海上风电规划， 规模合计超 50GW， 产业欣欣向荣。产业链中，海缆与海工位于中下游，海缆竞争壁垒高筑，对资质、资金、资源具有较严格的要求。海工则需求火热， 海上风电安装船成为核心资产。

　　跨洋通信需求持续提升。全球海底通信光缆持续建设，随着数据流量快速增加以及数据传输需求的提升，预计国内建设脚步将加快，追赶海外步伐。海上风电方面， 公司是海缆领域头部企业之一，具有丰富国内外海缆项目经验，目前累计在手订单超过 30 亿元。 同时公司拥有 500kV 高压缆、 535kV 柔性直流海缆制造工艺，产品覆盖低中高压海缆，核心竞争力明显。 此外， 公司拥有总计 6艘施工船只，赋能海工业务拓展发展。

　　海洋通信方面， 公司已收购华为海洋完善海底光缆产业链并打破国际垄断，市场份额有望持续增加。

　　四、特高压或迎建设高峰，公司产品结构优化提升盈利能力

　　国网推进十四五期间特高压建设。国家电网十四五期间出资 3800 亿元推动特高压建设，预计 2022 年开工“ 10 交 3 直”特高压线路， 行业建设将拉动产业链各环节受益，特高压电缆为输电侧主要环节预计快速发展。

　　公司持续推进产品结构优化，盈利能力有望增加。公司是特高压线缆行业主要厂商之一，近年向超高压/特高压等市场拓展，利于提升盈利能力。

　　盈利预测和投资建议：公司是通信+能源头部企业之一，受益于整体行业景气度上行，公司各业务发展进入加速期。 公司自身不断加强核心竞争能力，通过延伸产业链布局不断加深护城河，头部地位稳固，预计将充分受益于行业发展。考虑 2021年原材料涨价导致成本上升， 调整 21-23 年归母净利润至 14.97/25.01/31.00 亿元（原值为 16.0/25.0/31.0 亿元）。参考同行业可比公司估值， 给予 22 年 20 倍PE，对应目标价 21.18 元， 维持“ 买入”评级。

　　风险提示： 上游原材料持续维持高价风险、光纤光缆行业新进入者的风险、海上风电建设不及预期的风险、平价趋势下海缆毛利率下滑的风险