毛精纺纱龙头，量价双升共驱高增长

　　新澳股份(603889)

　　公司凭借其成本优势、完善的产业链布局及较高的设备智能化水平，从毛精纺行业脱颖尔出。随着其产能扩张、羊毛价格上行、以产促销推动及拓展羊绒业务，公司收入和业绩有望快速反弹，首次覆盖予以买入评级。

　　支撑评级的要点

　　公司主营业务为毛精纺纱和羊毛毛条，2014-2020年总营业收入由15.32亿元提升至22.73亿元；归母净利润由1.14亿元提升至1.51亿元。2020年正式布局羊绒业务。商业模式为采购羊毛、毛条等原料自主生产，再销往品牌服装及贴牌服装生产商。目前营销网络布局海内外（2020年境内占67%，境外占32%），覆盖全球20多个国家和地区，与500多个品牌合作，定位中高端市场。该模式下，公司盈利能力和收入与羊毛价格呈较强的正向关系，即羊毛价格温和上行，产品均价提升，盈利能力加强。

　　公司定位毛精纺行业，主要参与者：1）国际企业：意大利公司Baruffa、德国企业南方毛业；2）国内企业：新澳股份、江苏鹿港科技。新澳股份竞争对手为两大国际企业，三者在中高端毛纺行业的市场份额在15%-20%。因成本优势、完善产业链布局及较高设备智能化水平，新澳股份脱颖而出。

　　公司未来三大看点：1）价：澳毛价格受宏观因素下的供需双方影响，随着疫情逐步控制及经济的复苏，羊毛需求上行、供给稳定下，看好未来澳毛价格稳步增长，拉动产品售价上行和盈利能力向上。2）量：随着产能逐步释放，毛精纺纱、羊毛毛条和改性处理的产能均呈现上行；另一方面，转以销定产为以产促销模式后，公司在巩固老客户的同时仍在持续拓展新客户，有望呈现销量的上行。3）新成长曲线：通过2019年新设宁夏新澳羊绒，2020年获英国邓肯100%股权，公司布局羊绒业务，两者贡献产能近3000吨，此外公司将业绩与员工工资/奖金绑定的激励机制和考核，有望实现产能快速释放，为公司贡献增长驱动力。

　　估值

　　预计公司2021-2023年营收为34.7/45.9/54.8亿元，归母净利润为2.93/3.92/4.90亿元，对应PE分别为11/8/6倍。公司有望受益于量价齐升，呈现业绩反弹。首次覆盖给予买入评级。

　　风险提示

　　宏观经济波动；品牌合作拓展受阻；汇率波动风险。