宝丰能源2021年报点评：成本优势依旧显著 业绩前景长期向好

　　宝丰能源(600989)

　　事件：

　　近期公司发布2021年年度报告，全年实现营业收入233亿元，同比增长46.29%；归母净利润70.70亿元，同比增长52.95%；销售毛利率42.21%，同比减少2.89%；销售净利率30.35%，同比增加1.33%

　　投资摘要：

　　主营产品量价齐升推动业绩增长

　　公司主营产品聚烯烃、焦炭量价齐升，其中聚烯烃销量同比增加4.21万吨，价格同比上涨13.72%；焦炭销量同比增加11.71万吨，价格同比上涨69.70%。对于公司利润增厚作用明显。我们认为，未来两年全球油价将维持在70-90美元/桶，对于聚烯烃价格将形成一定支撑，而焦炭随着供给侧改革的推进，未来两年价格有望高位运行，公司主营产品景气度有望延续。

　　尽管2021年原料价格上涨明显，但是公司采取多种途径降低了成本端的影响。比如协商购入新疆的高热值煤作为动力煤的补充，建立了“疆煤进宁”的新通道；焦煤方面，公司灵活调整肥煤和瘦煤的配比，扩大自产煤的产量，减少优质炼焦煤的采购，进而降低成本，整体毛利率仍然维持在较高水平。

　　重大项目落地扩大公司领先优势

　　300万吨/年焦化多联产项目建设顺利，有望在2022年上半年投产

　　宁东三期50万吨/年煤制烯烃与50万吨C2-C5综合利用制烯烃项目有望2023年上半年投产，其中包含25万吨/年EVA装置

　　内蒙古400万吨/年煤制烯烃示范项目有望落地。根据2021年10月末印发的《内蒙古自治区化工产业转型升级实施方案（2021-2025年）》，内蒙古400万吨/年煤制烯烃项目将加快推进。目前项目审批已经进入最后阶段，待环评批复后即可办理开工建设事宜，届时公司的规模优势和成本优势有望进一步扩大。

　　延申产业链及布局绿氢拓展成长空间

　　公司将进一步丰富产业链条，提高盈利能力和抗风险能力。通过引进或并购国内外高端精细化工产业项目，推动高端精细化工发展，未来精细化工品业务的营收贡献有望继续提升。

　　公司率先布局绿氢项目，探索新能源与现代煤化工产业一体化融合发展新模式。其中一体化太阳能电解制氢储能及综合应用示范项目是对双碳战略的实际部署，自2022年起，公司规划每年增加绿氢产能3亿标方，年新增消减化工装置碳排放总量的5%，力争用20年时间率先实现企业碳中和，这将为企业提供更广阔的发展空间。

　　投资策略：我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为85.7亿、107.2亿、143.2亿元，每股收益（EPS）分别为1.17元、1.46元、1.95元，对应PE分别为13.2、10.5、7.9。考虑到公司多个项目有望落地，叠加烯烃和焦化行业盈利长期向好，维持“买入”评级。

　　风险提示：油价大幅下跌风险、原料价格波动风险以及投产不及预期风险等。