传统业务保持龙头位置，新型服务进入业绩兑现期

　　凯莱英(002821)

　　事件概要

　　公司于 3 月 30 日公布 2021 年年度报告：营业收入 46.39 亿元，同比增长 47%；归母净利润 10.69 亿元，同比增长 48%；扣非归母净利润 9.35 亿元，同比增长 45%；毛利率与净利率分别为 44.33%、 23.05%，较去年同期持平； 员工总数达 7126 人，同比增长约 30%。

　　投资要点

　　小分子 CDMO： 客户覆盖持续深化，新技术维持行业领先

　　公司凭借全球领先研发平台与稳定产能供应， 竞争力持续提升，收入规模和市场份额显著提高， 2021 年实现收入 42.38 亿元，同比增长 46%；项目共计 328个（+107），其中临床 III 期项目 55 个（+13），商业化阶段项目 38 个（+6）。客户方面，公司参与美国五大跨国药企Ⅱ期或Ⅲ期临床阶段小分子候选药物超过 30%，国内市场增速达 64%，在手 NDA 订单超 30 个， 海外中小药企收入同比增长 51%，未来将通过 Snapdragon 与波士顿中心推动美国 Biotech 市场；产能方面， 2021 年底传统反应釜近 4700m3，预计 2022 年底增长 46%（6862m3）， 公司于 2022 年 2月通过全资控股 Snapdragon 股权议案，与已布局十多年的连续技术平台形成协同效应，共同促进新技术的研发应用，连续性反应应用力度持续加大。 我们认为公司客户覆盖持续深化， 新技术维持行业领先，叠加产能快速扩充， 未来公司业绩有望维持高速增长。

　　新型服务： 能力建设快速推进，多领域布局进入收获期

　　公司依托在小分子领域积累的客户信任、品牌知名度与运营管理体系，快速推动制剂、化学大分子、 生物合成技术、生物大分子等新业务发展， 2021 年收入近 4 亿元，同比增长 67%，完成项目 327 个。化学大分子方面， 2021 年收入同比增长 42%，承接新项目 23 个， II 之后的项目合计超 20 个，其中寡核苷酸业务覆盖 ASO、 siRNA等领域，与此同时自主设计和加工多台实验室规模和中试规模寡核苷酸合成仪， 快速扩充产能；制剂板块， 2021 年营收同比增加 80%，美、韩等海外客户订单占比超 40%， API+制剂订单 40 个，无菌滴眼液 GMP 车间投入使用，年产能可达 1000万支； 生物合成技术方面，酶技术平台已较为成熟，同时承担蛋白质、多肽和核酸等药物领域的核心技术能力搭建， 订单覆盖工程酶、重组蛋白、药用酶等板块。

　　先进疗法生物大分子 CDMO： 增资扩股引入战投，未来成长确定性加强

　　公司先进疗法生物大分子 CDMO 板块主要包括 mAb、 重组蛋白、 ADC、 mRNA、 质粒临床及商业化生产阶段的研发生产外包服务。该板块人员规模超 200 人， 2021年实现营收 287.05 万元，净利润亏损 3257.99 万元， 2022 年 1-2 月实现营收 441.86万元。 产能方面， 多个研发生产基地建设正在快速推进， 上海金山建立研发及中试中心主要提供 DNA 重组产品、 ADC CDMO 服务， 苏州基地承担质粒、 mRNA CDMO研发及中试中心，上海奉贤承担抗体药物、 ADC 研发及商业化生产。 公司于 3 月25 日发布引入外部投资者的公告，与高瓴创投、海河凯莱英基金签署《投资协议》，各投资方合计增资不超过约 25.34亿元人民币，公司将通过本次增资增强资金实力，提升整体竞争力，促进先进疗法生物大分子 CDMO 业务加速发展。

　　盈利预测

　　公司传统业务保持龙头位置，新业务进入业绩兑现期， 我们预计公司 2022-2024 年营业收入为 124.56/142.83/176.08 亿元（原 2022-2023 年为 72.59/92.86 亿元）；归母净利润为 28.78/33.08/40.85 亿元（原 2022-2023 年为 16.40/20.88 亿元）；对应EPS 为 10.89/12.52/15.45 元/股 （原 2022-2023 年为 6.7/8.53 元/股），维持买入评级。

　　风险提示： 订单波动性风险；所服务创新药终端市场需求波动风险；新业务进度不及预期风险；汇率波动风险