2022Q1扣非归母净利润同比+58.67%，实现超预期开门红

　　中航沈飞(600760)

　　2022年Q1营收+29.00%，扣非归母净利润预计+58.67%，实现超预期“开门红”公司发布2021年年报与2022年Q1业绩预增公告：

　　2022年Q1营收预计同比+29.00%，归母净利润约5.09亿元，同比+47.5%；实现扣非归母净利润4.59亿元，同比+58.67%，实现超预期增长。进入“十四五”第二年，公司研制生产任务与日俱增，一季度产品交付呈现显著提速态势。我们认为，公司2022年处于产能持续释放阶段，批产产品生产需求旺盛，研发型号任务饱满，中长期高景气将持续强化，全年或实现业绩超预期增长。

　　2021年公司全年实现营业收入340.88亿元，同比+24.79%，营业收入实现持续稳定增长，主要原因为公司销售产品增加。实现归母净利润为16.96亿元，同比增长14.56%；实现扣非归母净利润为15.97亿元，同比增长69.93%。销售毛利率9.76%，同比+0.53pct，创历史新高，增长趋势稳定。费用端：销售费用0.21亿元，同比+83.81%，主要系展览费用增加；管理费用8.09亿元，同比+13.57%，主要系员工薪酬增加；财务费用-2.50亿元，利息收入明显增加。公司加大研发投入，全年研发费用达6.63亿元，同比+130.34%，受此影响公司2021年销售净利率为4.98%（-0.45pct），略有下滑。

　　合同负债+672.5%，预付款同比+3085.45%，充裕现金流促进经营质量改善

　　期末公司合同负债达365.34亿元，较三季度末增长17.24%，较上年同期增长672.50%，主要系收到下游客户预付款所致，我们认为下游大额预付款将保证公司扩产规划和新品研制顺利进行，公司新产品线有望得到加速，降低财务费用，提升盈利能力。同时，公司期末预付款项216.76亿元，较上年同期增长3085.45%，主要系预付采购货款增加，表明公司正处于积极备产备货阶段，公司产品交付或将得到持续加速，同时甲方大额预付款或已开始向下游传导，行业整体或将依托充裕的现金流进一步提升管理水平，改善经营质量。

　　歼击机整机龙头供应商有望充分受益于现有批产型号上量需求。

　　公司主营航空防务装备产品制造，现型号产品覆盖歼11/歼15（三代）、歼16（三代半）等多系列空军歼击机/舰载机。全球看，三代半战机是空中作战的高机动重型武器库，载弹量大幅高于四代机（四代机F35为2500kg，三代半SU-35为8000kg），我们认为，四代机不能完全替代三代半机作战功能，“十四五”期间三代机或存在大量需求。

　　跨越式武器装备需求紧迫，FC-31等跨越式武器装备有望中远期实现快速放量

　　我国军机在代际上与美国存在明显差异，以四代机为代表的的新一代跨越式武器装备需求有望进一步提升。公司新一代鹘鹰（FC-31）战机作为我国中型多用途第四代作战飞机，采用单座、双发、外倾双垂尾、全动平尾的常规式气动布局，配置内埋武器舱，具有高生存力、多任务能力和高性价比等特点，综合作战效能优异。我们认为，“十四五”国防装备跨越式发展需求持续提升，公司鹘鹰（FC-31）战机等新一代产品符合我国武器装备发展需求，研制进度有望进一步加快，批产后预计公司业绩有望快速提升。

　　战斗机存量持续提升打开维修市场空间，公司利润或将进一步增厚

　　我们认为，受益于两大因素，航空产业链后端维修市场容量将会逐渐提升：（1）跨越式武器装备需求上升带来的存量飞机总量提升，对应后端维修市场容量提升；（2）实战训练体系进一步深化，飞行强度和动作难度加大导致维修时间缩短。

　　公司具备加改装、飞机维修、备件维修、定检专检等技术支援和服务保障能力，此外依托公司内场资源可在外场开展紧急抢修、大型修复等工作，因此我们认为伴随后端维修市场逐渐起量，公司对应零部件替换、代工时等维修业务有望实现进一步放量

　　盈利预测与评级：公司作为我国歼击机龙头企业，综合考虑公司现有产品梯队放量、未来型号pipeline、后端维修市场增量空间、军品定价机制改革推动业绩释放等多重因素，我们认为公司短中长期均具备良好发展趋势。由于公司加大研发投入，我们将公司在2022-23年的归母净利润由25.52/33.17亿元调整为22.04/29.71亿元，2024年的归母净利润为38.64亿元，对应PE为50.24/37.27/28.66x，维持“买入”评级。

　　风险提示：供应配套风险，客户订单风险，公司分红波动风险等，一季度业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司正式披露的一季报为准。