在手订单充足，产能建设加快

　　凯莱英(002821)

　　事件：公司发布2021年年度报告。2021年，公司实现营业收入46.39亿元，同比+47.28%；实现归母净利润10.69亿元，同比+48.08%；实现扣非归母净利润9.35亿元，同比+45.22%。单看2021Q4，公司实现营收17.16亿元，同比+60.83%，环比+47.56%；实现扣非归母净利润3.39亿元，同比+80.88%，环比+39.26%。公司业绩增长符合预期。

　　小分子CDMO服务：产能建设速度加快，保障大单按时交付。2021年，公司小分子CDMO服务实现营收42.38亿元，同比+45.63%。其中，临床及临床前项目收入为17.23亿元，同比+37.58%，毛利率同比下降8.46pct至40.75%，主要受汇率波动和项目结构影响；商业化项目收入为25.15亿元，同比+51.70%，毛利率同比提升2.31pct至47.59%，主要受产能利用率提升影响。报告期内，公司服务项目数达328个，同比+48.42%；其中，临床及临床前、临床III期、商业化项目达235、55、38个，同比+59.86%、+30.95%、+18.75%，项目结构进一步优化，漏斗效应凸显。分区域和客户来看，小分子业务国内收入同比+64.44%，海外中小创新药客户收入同比+50.99%，公司小分子业务增长动力充足。产能建设方面，截止2021年底，公司传统批次反应釜体积为4700m3，同比+67.86%，预计2022年底反应釜体积达到6862m3，同比+46.00%。公司产能建设速度加快，大单按时交付有保障。

　　新兴业务：多点开花，打开公司成长空间。2021年，公司新兴业务实现营收3.98亿元，同比+67.43%，收入占比同比提升1.03pct至8.57%，毛利率同比下降2.05pct至39.58%；新兴服务项目达327个，同比+142.22%。进一步细分业务看，化学大分子业务收入同比+42.48%，新开发客户14家，承接新项目23个，推进到PhaseII之后的项目合计超20个。制剂业务收入同比+80.33%，超过40%来自美国、韩国等国外客户订单，承接API+制剂项目40个。临床研究服务收入同比+83.71%，新增150余个项目，其中70余个为创新药项目，近30个为细胞治疗药物项目；优势领域肿瘤、免疫、抗感染&传染类项目60余个，含II、III期大临床项目。截止2022年3月底，公司临床研究及现场管理服务在手订单超3亿元。报告期内，公司生物大分子CDMO业务新增涉及抗体、ADCIND项目、生物制品制剂灌装和工艺开发及目标产品表征分析类型等多个项目。截止2022年3月底，公司生物大分子CDMO在手订单达到1.30亿元。此外，2022年3月26日，公司公告，公司拟与高瓴创投、海河凯莱英基金等企业签署《投资协议》，约定分期向上海凯莱英生物合计增资不超过约25.34亿元，进一步加快生物药及先进疗法CDMO业务发展。

　　在手订单充足，预计2022年业绩保持高速增长。3月14日，公司发布《2022年度1-2月主要经营数据》，2022年1-2月，公司营收同比+130%，预计2022Q1营收规模超20亿元，同比+150.00%。截止2022年3月底，公司在手订单总额18.98亿美元，同比+320.00%。短期来看，公司在手订单充足，伴随着新建产能加速释放，2022年业绩将实现高速增长。长期来看，在早期项目转化、国内市场、海外Biotech、新兴业务等增长引擎的带动下，公司业绩仍有望实现稳定增长。

　　盈利预测与投资建议：2022-2024年，预计公司实现归母利润25.33/27.06/29.78亿元，EPS分别为9.58/10.24/11.27元，当前股价对应的PE分别为38.30/35.86/32.58倍。综合考虑公司历史估值、业绩增长情况、同业公司估值等，给予公司2022年40-45倍PE，对应的目标价格为383.20-431.10元/股，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：新冠疫情风险，行业政策风险，汇率变动风险，订单增长不及预期风险，人才流失风险、中美贸易摩擦风险等。