原材料涨价致盈利承压，静待行业需求复苏

　　福龙马(603686)

　　事件：近日，公司发布 2021 年报，公司 2021 年实现营业收入 57.02 亿元，同比增长 4.75%；归属于母公司所有者的净利润 3.40 亿元，同比下降23.13%。基本每股收益 0.82 元。

　　点评：

　　环卫行业需求回落，原材料涨价致业绩承压。公司 2021 年实现收入57.02 亿元， 同比增长 4.75%， 分季度来看， Q1-Q4 增速分别为 31.52%、1.66%、 -1.70%、 -4.72%， 受行业需求回落影响公司收入逐季下降。 盈利端， 2021 年实现归母净利润 3.40 亿元， 同降 23.13%， 毛利率 21.42%，同比下降 5.68pct， 净利率 6.0%， 同比下降 2.1pct， 主要归因于原材料涨价、 信用减值损失和疫情税收优惠政策取消。 环卫市场需求回落情况下，现金流有所转差，但整体仍保持较好回流，2021 年公司销售商品和劳务收到现金占收入的比例同比回落至 88.39%。

　　环卫装备业务收入下滑，市占率有所提升。2021 年公司环卫装备业务收入 21.14 亿元， 同降 1 1.01%， 毛利率 19.31%， 同降 6.4pct。 疫情影响财政支出收紧，2021 年全国一般公共预算支出 24.57 万亿，同增2.90%， 其中节能环保及城乡社区支出分别为 6333 亿元、 19946 亿元，同比分别下降 14.30%、19.90%。2021 年我国环卫车总销量 10.28 万辆，同比下降 12.09%，测算得出公司环卫装备市占率约 5.91%，同比提升 0.42pct，行业排名前三，竞争地位稳固。

　　新能源环卫装备业务下滑，长期受益行业电动化趋势。2021 年公司新能源环卫装备收入 1.72 亿元，同降 48.27%， 占装备业务的 8.16%， 市占率 6.55%，同降 2.24pct，仍保持行业前三；毛利率 20.26%，同降13.43pct。 2021 年我国新能源环卫车销量 4104 台，同增 5.50%，占环卫车总销量的 3.99%， 渗透率同比提升。 尽管目前行业仍处在新能源起步阶段，但政策驱动电动化进程将稳步向前推进。2020 年国务院发布《新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年） 》 ，计划到 2025 年新能源汽车销量占到总销量的 20%， 到 2035 年公共领域全面电动化。 我们认为，长期来看，公司环卫装备业务将受益电动化趋势。

　　环卫服务业务保持增长，新签订单同比略降。2021 年公司环卫服务收入 33.81 亿元，同增 11.68%，毛利率 23.29%，同降 2.46pct。全年公司新增中标环卫服务项目 60 个，首年年度金额为 6.35 亿元，同降3.64%，合同总金额为 29.15 亿元，同增 19.86%。截至 2021 年底，公司在履行的环卫服务项目年化合同金额 37.51 亿元，同比增长 11.40%。受行业政策和政府换届等因素影响，2021 年环卫服务行业增速有所放缓，新签合同年化额 716 亿元，同增 4.37%，合同总额 2163 亿元，同降 2.13%，公司新签年化额市占率 0.9%，行业排名第八，合同总金额行业排名第九。 随着环卫服务市场化进程持续推进， 环卫服务市场规模有望保持较快增长，公司环卫服务业务将长期受益市场化趋势。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022 年至 2024 年归母净利润分别为 4.21 亿元、 5.14 亿元和 6.26 亿元，相对应的 EPS 分别为 1.01 元/股、1.24 元/股和 1.51 元/股，对应当前股价 PE 分别为 1 1 倍、9 倍和7 倍。 我们认为随行业需求回暖公司估值有望向上修复， 维持公司“买入”评级。

　　风险因素： 经济环境和政策变化、风险汇率波动风险、疫情反复等突发灾害性事件风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。