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天顺风能-研报正文

2021年报点评:业绩符合预期,拐点向上

www.eastmoney.com 2022年04月13日 东吴证券 曾朵红,陈瑶 查看PDF原文

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  天顺风能(002531)

  公司2021年实现归母净利润13.1亿元,同比增长24.76%,基本符合预期:公司发布2021年年报,报告期内实现营业总收入81.72亿元,同比增长0.89%;实现归母净利润13.1亿元,同比增长24.76%。其中2021Q4,实现营业收入29.52亿元,同比增长13.13%,环比增长53.22%;实现归属母公司净利润2.78亿元,同比增长15.56%,环比增长19.51%。2021年毛利率为21.57%,同比下降1.92pct,2021Q4毛利率17.62%,同比上升5.30pct,环比下降0.08pct;2021年归母净利率为16.04%,同比上升3.00pct,2021Q4归母净利率9.42%,同比上升0.20pct,环比下降2.66pct。

  受抢装高基数及原材料价格上涨影响,公司塔筒出货量增速放缓,毛利率下滑:2021年塔筒出货62.65万吨,同比+6.13%,单价为0.83万元/吨,同比-3.45%,塔筒毛利率为12.07%,同比-5.24pct,主要系2020年陆上风电抢装高基数影响,2021年装机量同比下滑,公司塔筒出货量增速放缓。此外,2021年前三季度,钢价大幅上涨,导致盈利承压。我们预计2022年陆上风电需求修复,叠加公司塔筒产能释放,出货量会大幅提升。2022年公司塔筒产能预计100-120万吨,出货目标为90-100万吨。并且,随着原材料价格回归合理水平,2022年塔筒毛利率有望改善,量利齐升。

  叶片业务收入出现下滑:2021年公司叶片及模具收入合计17.81亿元,同比-17.57%。毛利率16.98%,同比-4.31pct。其中,叶片销量2675片,同比-16.43%,模具销量61套,同比+48.78%。叶片业务收入下滑,一方面系2020年高基数影响,一方面系2021年风机招标价格下滑,向上游传导,公司叶片售价下降。

  塔筒+叶片产能加速扩张,龙头地位稳固,布局海工产能把握海风机遇:1)陆上塔筒方面,2021年底产能达90万吨,2022年乾安、沙洋、合浦三个塔筒基地共计约30万吨产能有望释放,合计产能达120万吨;2)海风方面,公司主要布局桩基及导管架产能,德国30万吨及射阳30万吨产能分别将于2022年底和2023Q1投产,2022、2023年海工产能达30、60万吨。由于桩基及导管架价值量高于塔筒,随着海上风电2023年需求爆发,公司海工业务有望充分收益。3)叶片方面,2021年濮阳新投产6条叶片生产线贡献产能450片,合计产能达到1350片。2022年商都、乾安、沙洋三个生产基地建成投产,新增1050片产能。随着塔筒+叶片产能加速扩张,塔筒行业龙头地位持续强化,叶片行业将跻身第一梯队。

  发电收入提升明显:截至2021年底,公司风电场累计并网规模达884MW,同比上升2.79%。上网电量20.91亿千瓦时,发电收入10.51亿元,同比+48.03%。2021年10月,公司取得乌兰察布市500MW项目的开发权,该项目将于2022年底完成全容量并网。十四五公司继续加快风电场开发建设速度,探索轻资产服务业务,打造新引擎。

  盈利预测与投资评级:基于公司扩产加速,龙头地位提升,上调盈利预测,我们预计2022-2024年归母净利润为16.89/23.37/32.94亿元(前值2022-2023年14.81/16.96亿元),同比+29%/38%/41%,对应EPS为0.94/1.30/1.83元,维持“买入”评级。

  风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。

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