双轮驱动业绩高速增长，多元布局开辟成长空间

　　凯莱英(002821)

　　事件概要

　　公司于4月20日发布2022年一季度报告：营业收入20.62亿元，同比增长165.28%；归母净利润4.99亿元，同比增长223.59%；扣非归母净利润4.86亿元，同比增长275.76%；毛利率45.24%，较去年同期提升2.37pp；净利率24.22%，较去年同期提升4.36pp。

　　投资要点

　　项目+客户+产能，共同驱动小分子CDMO板块业绩高增长经过20余年外包服务项目积累与先进技术研发积淀，公司小分子CDMO板块全球竞争力持续提升，2022Q1营业收入同比增长165.9%。从项目端来看，2021年共服务项目328个（+107），临床前及临床早期项目235个（+88），临床III期项目55个（+13），商业化阶段项目38个（+6），项目结构进一步优化。从客户端来看，公司与全球前20大制药公司中的8家连续服务超10年，同时积极开拓海内外中小客户，2021年国内业务收入同比增长64%，海外中小公司业务收入同比增长51%。从产能端来看，2021年底传统反应釜近4700m3，预计2022年底增长46%（6862m3），公司于2022年2月通过全资控股Snapdragon股权议案，未来Snapdragon将与公司连续技术平台形成协同效应，连续性技术应用力度持续加大。

　　增资扩股引入战投，新业务多元化布局渐入收获期

　　公司坚持以技术革新为驱动力，依托在小分子领域积累的品牌知名度与运营管理体系，快速推动新业务板块发展，2022Q1营业收入同比增长157.4%，其中化学大分子、生物大分子、制剂、临床CRO收入增速均超过100%。生物大分子CDMO板块2022年1-2月实现营收441.86万元，人员规模超200人，增资引入高瓴创投等外部投资者后将提升整体竞争力，促进板块业务加速发展。化学大分子板块，2021年开发新客户14家，承接新项目23个，II期之后项目超20个，积极开发mRNA疫苗领域包括脂质在内的辅料，已介入多个进入临床后期的脂质项目。制剂业务板块，2021年承接API+制剂订单40个，美、韩等海外客户订单占比超40%，完成两个项目的NDA注册批次和工艺验证批次生产，有望在2022年初触发中国官方NDA审计。生物合成技术方面，酶技术平台已较为成熟，同时承担蛋白质、多肽和核酸等药物领域的核心技术能力搭建，首次承接生物类新药上市申报（BLA）的工艺表征项目及临床后期的研发生产项目。

　　盈利预测

　　根据公司一季度业务情况，我们预计公司2022-2024年营业收入为109.76/126.36/145.37亿元（原2022-2024年为124.56/142.83/176.08亿元）；归母净利润为25.36/29.47/34.29亿元（原2021-2023年为28.78/33.08/40.85亿元；对应EPS为9.60/11.15/12.97元/股（原2021-2023年为10.89/12.52/15.45元/股），维持买入评级。

　　风险提示：订单波动性风险；所服务创新药终端市场需求波动风险；新业务进度不及预期风险；汇率波动风险。