焦化、气化双线运行平滑波动，业绩平稳释放

　　宝丰能源(600989)

　　业绩

　　4月18日公司发布一季报，2022年1季度实现营业收入65.15亿元，同比增长31%，归母净利润17.46亿元，同比增长1.06%。

　　分析

　　一季度整体运行稳定，产品价差获得部分修复，符合预期。一季度公司整体业务运行相对稳定，烯烃产品销量环比略有下行，但同比提升了约9%，焦化业务中，焦炭产品销量环比虽略有下行，但同比提升12%；相比于2021年1季度，公司的原材料煤炭价格同比上行明显，气化煤、焦化煤价格分别同比上涨48%、128%，受到成本大幅上行的影响，公司的产品价差受到了一定的压缩，但由于整体以量补价，公司的整体业绩表现相对平稳，同时1季度公司的整体产品毛利率约为39%，环比去年四季度有所提升，价差虽未回归到历史高位，但已经获得部分修复。

　　焦化、气化双线布局，有望进一步降低单一产品的波动风险。公司是煤化工生产龙头企业，产线布局涵盖煤焦化和煤气化，而收益与公司焦化、气化的双线布局，公司的整体业绩受到单一产品的盈利波动的影响会明显削弱。一季度，公司的焦炭产品价格仍然维持相对高位，但焦煤价格呈现上行趋势，而伴随气化煤价格的调整，以及原油价格带动的烯烃价格的提升，公司的煤制烯烃的产品价格有所回升，平滑了单一产线布局带来的剧烈波动。同时公司在焦煤领域的自供，极大程度上降低了原材料价格对公司产品盈利的影响，带动公司获得相对相对行业更好的盈利表现。

　　光伏制氢项目提供公司发展空间，形成长期竞争优势，中短项目持续落地，带动公司不断扩大产业基础。公司借助自身的前瞻性布局和地理优势，通过绿氢项目来对化石能源进行小批量的替代，通过不断进行技术优化和规模扩充，降低产品对于生产成本的影响，而在长期来看，公司不仅能够借助绿氢获得成长空间，在未来碳排放成本提升的过程中，也将获得进一步的竞争优势。而短期公司有持续的产能释放，今年公司的300万吨焦炭项目将逐步贡献业绩，宁东三期、四期及内蒙项目将有望相继落地，带动公司持续成长。

　　投资建议

　　预测公司2022-2024年实现归母净利润81.62、102.21、116.62亿元，EPS为1.11、1.39、1.59元，对应的PE分别为14.5、11.5、10.1倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原料价格大幅波动、双碳政策影响新项目审批、项目开工不达预期等风险。