产销高增，盈利提升，新产能释放增长可持续

　　新澳股份(603889)

　　公司公布2021年报，21全年收入34.46亿元，同增52%，归母净利润2.98亿元，同增97%。公司毛精纺纱产能利用率持续提升，羊绒业务呈现快速拓展，随着未来产能逐步释放，仍有较大向上空间，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　2021年公司毛精纺纱业务稳步向上，羊绒业务快速扩张，共同驱动收入端增长。2021年公司收入34.46亿元（+52%）、归母净利润2.98亿元（+97%）。分产品看，毛精纺纱、羊毛毛条、改性处理及染整加工、羊绒纱线2021年收入实现20.60/4.95/0.41/8.30亿元，同比增速分别为29%/25%/-38%/324.6%。各业务的增长主要受到产品的销量驱动，其中精纺类业务在产能利用率提升下销量呈现快速增长，毛精纺纱和羊毛毛条2021年销量同比增长35.67%/23.44%；此外羊绒业务方面，2021年为公司羊绒纺纱业务的首个完整年度，产能利用率快速提升，宁夏新澳羊绒、英国邓肯共同推动业务拓展，销量达到1301.78吨，同增368.27%。

　　以产促销策略推行+生产效率提升，同时叠加费用有效管控，拓宽公司盈利空间。2021全年毛利率19.06%（+3.95pct）、净利率9.09%（+2.00pct）；费率方面，销售费率1.85%（+0.27pct）、管理费率2.99%（-0.76pct）、研发费率2.78%（-0.39pct）。公司毛利率的提升主要系其以产促销策略拓宽客户叠加生产效率提升。具体产品看，毛精纺纱/羊毛毛条/改性处理及染整加工/羊绒纱线毛利率为23.23%/8.45%/28.62%/13.71%，同比+6.4pct/+5.7pct/-3.4pct/-4.2pct。资产负债端看，2021年底合同负债达0.73亿元，同增108%，下游客户需求旺盛；此外，2021年底存货中原材料账面价值7.6亿元，同增114.6%，主要系公司为后续销售积极备货。

　　未来在毛纺业务产能持续释放，羊绒业务稳步布局，公司未来空间有望不断向上。毛精纺业务上，子公司新中和“年新增6000吨毛条和12000吨功能性纤维改性处理生产线项目”当下已处于部分设备安装、调试阶段，预计正式投产后毛条和功能性纤维改性处理生产线项目将达到13000吨/22000吨产能；同时公司模式转变为以产促销，有望在稳固老客户的同时不断开拓新客户（场景涵盖多个细分运动领域），在体育服饰高景气拉动下有望持续扩张下游需求订单。此外，公司以成功拓展第二成长曲线羊绒业务，未来也将持续提升产能利用率进一步稳步扩张该业务。在双增长曲线下，进一步打开公司成长空间。

　　估值

　　预计公司2022-2024年营收分别为41.5/49/56亿元，归母净利润3.83/4.59/5.45亿元，对应PE分别为8/7/6倍。维持给予买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　宏观经济波动；品牌合作拓展受阻；汇率波动风险。