2022年一季度点评：一季度传统淡季，费用率波动导致业绩有所下滑

　　嘉亨家化(300955)

　　事件：

　　公司发布 2022 年一季度报告。

　　点评：

　　一季度为传统淡季， 营业持平，利润有所下滑

　　一季度公司实现营业收入 2.52 亿元，同比增长 0.64%，基本持平。一季度为公司传统淡季， 受到部分客户订单产品占比的变动，公司毛利率下滑 1.30个 百 分 点 至 22.33% 。 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为0.67%/11.35%/1.94%，其中管理费用率及研发费用率较为稳定，管理费用率增加 1 个百分点，主要系新建湖州工厂后增加相应的管理人员，而在一季度湖州工厂尚未大规模投产。

　　湖州新工厂 22 年投产， 进一步释放产能

　　公司湖州工厂有望二季度大规模投产，整体产能有望大幅度释放。 公司坚持日化产品与塑料包装业务一体化服务的经营策略，化妆品及塑料包装需要根据市场、客户需求进行快速迭代研发，具备稳定的技术研发能力和产品转化能力。研发方面，公司与复旦大学、上海市预防医学研究院等科研单位在透皮吸收研究、新产品开发及功效评价等方面开展合作，进一步提升公司在化妆品前沿技术的研发能力。 2021 年公司共获得 14 项专利，其中实用新型专利 11 项，外观设计 3 项。 客户方面，目前公司与强生、宝洁、贝泰妮等头部客户合作规模与合作范围进一步扩大， 强绑定优质头部客户。 同时公司进一步加大新锐品牌开发力度，与咿儿润、 PMPM、逐本等新锐品牌逐步扩大合作。

　　投资建议与盈利预测

　　我们预计 2022-2024 年公司实现营收 16.17/21.63/28.02 亿元，实现归母净利润 1.41/1.91/2.53 亿元， EPS 分别为 1.40/1.90/2.51 元，对应 PE17/13/10倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　市场竞争加剧，客户流失，疫情反复，原材料价格波动