公司信息更新报告：吨价持续提升，结构依然向好

　　青岛啤酒(600600)

　　业绩符合预期

　　2022Q1 公司营收 92.08 亿元、同比增 3.14%； 扣非前后归母净利润 11.26、 10.22亿元，同比增 10.20%、 17.14%。 因疫情对销量有所影响， 下调 2022-2024 年归母净利润预测至 33.77、 42.33、 49.48 亿元（前值 36.26、 44.59、 51.92 亿元）， 2022-2024 年净利润同比增 7.0%、 25.3%、 16.9%， 2022-2024 年 EPS 2.48、 3.10、 3.63元， 当前股价对应 34.9、 27.8、 23.8 倍 PE， 高端化趋势明显， 维持“增持”评级。

　　销量略受疫情影响，结构持续升级

　　主品牌引领增长。 2022Q1 公司销量同比降 2.79%，预计 1-2 月销量保持较快增长， 3 月销量受山东等地疫情影响明显下滑。吨价同比增 6.10%，主因结构升级及部分产品提价带动，其中青岛主品牌同比增 5.1%，明显快于副品牌，公司发力中高端以上产品策略效果显著。分区域看，预计省内市场销量同比下滑、但吨价提升速度较快，省外市场如东北等市场仍保持较好势头，华东市场因为上海疫情对产品结构有一定拖累。

　　盈利能力略有改善

　　2022Q1 净利率同比升 0.78pct，其中毛销差同比升 0.77pct（其中毛利率同比略降0.47pct，销售费用率同比降 1.25pct），管理费用率同比降 0.06pct，其他费用水平相对持平。综合来看，预计原材料价格上涨、运费上升等因素抵消部分吨价提升效果。

　　啤酒高端化需求趋势不改，结构升级空间仍大

　　疫情对餐饮渠道销量影响偏短期， 啤酒高端化需求趋势不改。 高端化下产品结构升级叠加直接提价，预计 2022 年吨价保持高个位数增长，大麦及包材价格上涨下预计综合成本个位数增长。纯生系列预计于 5 月开始正式换新提价，加快品牌年轻化进程和结构升级速度，后续也有望对冲成本上涨影响。中长期看盈利能力改善势头依然较强，利润弹性有待释放。

　　风险提示： 餐饮需求持续疲软风险，成本过快上涨风险、竞争加剧风险