1季报业绩实现较快增长，产品结构持续优化

　　今世缘(603369)

　　今世缘公布22年1季报。1Q22实现营收29.9亿元，同比增24.7%，净利10亿元，同比增24.5%，每股收益0.804元/股。合同负债+其他流动负债合计12.8亿元，环比降10.5亿元，同比增7.4亿元。业绩符合预期。

　　支撑评级的要点

　　1Q22公司营收及净利分别为24.7%、24.5%，业绩实现较快增长，省会市场及此前薄弱区域表现亮眼。（1）分产品来看，300元以上产品实现营收19.4亿元，同比增25.6%，收入占比65%，同比提升0.5pct。100-300元产品实现营收8.3亿元，同比增30.4%，收入占比27.7%，同比提升1.8pct。我们判断，春节期间江苏省内受疫情影响较小，聚饮及宴席消费带动百元以上产品实现良好动销。（2）分区域来看，省内及省外收入增速分别为25.8%、10.6%，省内收入占比93.3%。省内分区域来看，薄弱区域继续实现高增长，苏南、苏中、淮海大区收入增速分别为28.2%、36.0%、39.3%。成熟市场延续良好增长态势，其中南京大区增速快于淮安及盐城大区，实现营收8.8亿元，同比增27.1%，收入占比29.3%，同比提升2.9pct。南京作为江苏省会市场引领省内消费，公司在南京市场V系攻坚战成效明显。

　　1Q22公司毛利率同比增1pct至74.3%，净利率同比基本持平。产品结构上移助推公司毛利率同比提升1pct至74.3%。公司销售费用率13%，同比提升1.2pct，我们判断与公司春节期间加大促销活动及广告投入增加有关。净利率33.6%，同比降0.06pct，基本持平。

　　高势能发展延续，22年经营目标有望超额完成。（1）公司于4月7日公告原董事长周素明因到年龄退休，由顾祥悦接任董事长一职，我们认为新董事长可顺利接棒，高势能发展延续。（2）产品方面，当前300-600元价格带产品省内基础稳固，基本实现价盘稳、库存低、动销快。借助开系在省内的牢固基础，打造V系，实现产品结构稳步升级，根据公司规划，“十四五”末V系列收入占比将提升至20%。（3）区域布局方面，淮安、南京等优势市场延续良好增长态势，省内市场薄弱区域实现较快增长。随着V系列的导入，苏南等此前薄弱区域市占率有望继续提升。省外市场仍在培育期，未来有望实现重点区域开花结果。（4）公司确定2022年营收目标75亿元，争取80亿元，净利润目标22.5亿元，争取23.5亿元。我们判断22年营收有望接近目标上限，净利有望超上限。

　　估值

　　预计22至24年公司EPS分别为1.97、2.44、3.00元/股，同比分别增21.5%、23.9%、23.2%，给予“买入”评级。

　　评级面临的主要风险

　　省内受竞品挤压，渠道库存积压。疫情反复导致消费场景缺失，未能顺利完成目标规划。