全国化建设加速推进，辩证看待费用投放

　　东鹏饮料(605499)

　　事件：公司发布2022年一季报，实现营业收入20.07亿元，同比增长17.26%；归母净利润3.45亿元，同比增长0.81%。

　　全国化布局成效显著，省外区域加速拓张。分产品看，22Q1东鹏特饮/其他饮料分别实现营收19.07/0.93亿元，同比+15.89%/+50.53%；分区域看，公司广东区域/全国区域（除广东、直营客户外）实现营收7.85/10.36亿元，同比+7.07%/+25.60%。公司大单品加速拓展铺市，全国化建设成效显著。广东区域外营收占比由21Q1的48.31%提升至51.79%。其中，华东及华中区域布局加速，22Q1实现营收2.40/2.73亿元，同比+34.82%/+35.15%。全国疫情虽对物流发货产生一定限制，但我们判断由于渠道备货相对充足，主流受众消费场景受疫情冲击较小，同时伴随全国范围布局加快，区域波动影响程度减小，整体销售持稳向好。此外，公司22年在广东设立餐饮大区，重点发展餐饮渠道，目前整体直营渠道（含全国直营客户及广东特通餐饮渠道）实现营收1.51亿元，同比+11.43%，实现良好增长。

　　成本上涨叠加费用投入，利润端相较收入表现有所承压。公司22Q1实现毛利率43.19%，同比-6.35pcts；实现净利率17.18%，同比-2.80pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为16.84%/3.48%/0.45%/0.36%，同比+0.45/+0.33/-0.12/+0.49pcts。公司利润端下滑幅度较大主要系成本上涨及费用投放加大所致，一方面原材料方面白砂糖及PET瓶包材成本仍处在上行周期；另一方面，公司本期加大品牌推广、增加冰柜投放等渠道推广导致销售费用率提高，管理人员薪酬及信息化投入增加提高使得管理费用率提升。我们认为公司原材料成本影响短期利润表现，长期来看，随着公司全国化扩张，规模效应有望显现。同时，公司正处全国化快速扩张阶段，费用的投放支撑公司品牌力和渠道力的提升，需辩证看待费用投放。

　　大单品引领全国化扩张，产品矩阵蓄力长远发展。公司大单品500ml金瓶表现优异持续放量，持续引领开拓市场，一方面在华东、西南、华北、华中等成长性区域，不断完善经销体系、持续开拓终端网点、加强冰柜投放和产品陈列，促进销量快速增长；另一方面立足广东大本营，设立广东餐饮大区，完善市场营销体系，精耕传统强势区域。此外，公司“东鹏能量+”产品矩阵蓄力长期发展，新品0糖、大咖等产品具备潜力全国推广，新金罐加大运作力度，定位升级拉升结构。伴随公司全国化进程提速、渠道+产品矩阵双引擎发力，公司有望进入并长期处于发展快车道。

　　盈利预测：公司全国化拓张加速，但成本端压力尚存，预计公司2022-2024年实现营收由89.92/113.62/142.71亿元调整至90.96/115.75/145.49亿元，同比增长30.36%/27.25%/25.70%，实现归母净利润由15.10/19.60/24.55亿元调整至13.82/17.75/22.35亿元，同比增长15.86%/28.39%/25.94%，EPS分别为3.46/4.44/5.59元，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：产品结构相对单一、南方市场开拓不及预期、疫情影响。