短期动力盈利承压，长期看好供应链布局+大圆柱

　　亿纬锂能(300014)2021 年公司实现收入 169 亿元，同增 107%； 归母净利润 29.1 亿元，同增76%； 扣非净利润 25.5 亿元，同增 67%； 综合毛利率 21.6%，同比下降 7.4pct，净利率 18.6%，同比下降 2pct，经营活动现金净流量 18.6 亿元，同增 20%。

　　21Q4 公司实现收入 54.5 亿元，同增 93%，环比增加 12%；归母净利润 6.9亿元，同减 2.2%，环比减少 4%； 扣非净利润 4.2 亿元，同比减少 39%，环比减少 41%；综合毛利率 17.1%，同比减少 10.6pct，环比减少 4.4pct；净利率 13.5%，同比减少 11.8pct，环比减少 2.3pct；经营活动现金净流量 14.65 亿元，同比增长 152%，环比增长 2202%。

　　分业务来看： 21 年公司实现锂离子电池收入 150.3 亿元，同增 125%；毛利率 19.0%，同比减少 7.1pct。实现锂原电池收入 18.5 亿元，同比增长 24%，毛利率达 41.6%，同比减少 0.3pct。 毛利率下降主要系原材料涨价所致。

　　按地区来看：中国大陆营业收入 82.9 亿元，同比增长 92%；海外营业收入 86.1 亿元，同比增长 124%。 由此可见，公司海外客户放量明显。

　　公司供应链布局完善， 已和德方纳米、贝特瑞、华友钴业、恩捷股份、中科电气、新宙邦、金昆仑等设立合资公司，未来盈利反弹可期，此外 23年公司大圆柱有望放量。

　　考虑到碳酸锂大幅涨价公司盈利承压，以及 2021 年 12 月实施了股权激励，按照公司披露 22/23 分别要计提费用 6.5/3.5 亿元， 故我们将公司 22/23 年归母净利润从 52/73 下调至 28/57 亿元。

　　虽然下调了盈利预测，但仍看好公司后续几个季度盈利端的改善（考虑到涨价逐步落地），明年大圆柱电池有望放量，继续维持“买入”评级。

　　风险提示： 价格传导不及预期、 下游需求不及预期、疫情反复、原材料价格波动、竞争加剧、政策风险等。