短期投入导致亏损增大，22年毛利率有改善趋势

　　青云科技(688316)

　　事件：

　　公司发布2021年年报，公司2021年共实现营业收入4.24亿元；归母净利润-2.83亿元，其中扣非后归母净利润-2.96亿元。

　　同时公司发布2022年一季报，公司2022年一季度实现营业收入7963万元；归母净利润-7211万元，其中扣非后归母净利润-7297万元。

　　点评：

　　1、收入确认法则调整，带来全年收入下降

　　公司2021年收入下降主要原因为部分收入确收法则由全额法调整为净额法。若按照调整前的收入来看，公司2021年全年实现收入5.01亿元，同比增长17%。

　　2、战略软件增长突出，容器产品影响力跃居全球第二

　　分产品线来看，公司2021年云平台收入3055万元，同比下降16.56%；超融合产品收入1.73亿元，在IDC发布的2021年中国超融合市场份额中占比1.4%；软件定义存储产品收入3377万元，在IDC发布的2021年中国块存储市场份额中占比为5.6%；战略软件收入为2936万元，同比增长939.9%，其中公司开源容器平台kubesphere在github上影响力跃居第二；服务及其他收入2161万元，同比下降41.71%。

　　3、费用端投入增大导致利润下滑，22Q1毛利率向好改善

　　公司2021年增大销售与研发投入，销售与研发费用同比增长70.67%和78.23%，从而导致利润端的大幅下滑。

　　公司2022Q1收入同比下降，我们判断主要原因为公司战略性选择高毛利项目带来收入下降，判断依据为公司2022Q1综合毛利率为10.02%，较21Q1提高11.48pct。展望2022年我们认为随着公司毛利率稳步提升，费用端投入增强管控，公司的利润亏损水平有望得到缩窄。

　　投资建议

　　我们调整此前盈利预测，预计公司2022-2024年收入为5.52/7.21/9.34亿元（原2022/2023年预测8.27/11.57亿元），归母净利润为-2.23/-2.02/-1.90亿元（原2022/2023年预测-1.97/-0.70亿元）。考虑到公司2021业绩不及预期，盈利预测与此前有所下调，由“买入”评级下调为“增持”评级。

　　风险提示：1）云计算行业竞争激烈；2）持续研发和销售投入，公司数年内或将保持亏损状态；3）受疫情等不确定性因素影响，可能导致收入不及预期；4）容器产品商业化落地不及预期等