首次覆盖报告：亚筑安全，信有未来

　　亚信安全(688225)

　　报告要点：

　　领跑中国网络安全软件领域，深耕电信运营商等关键行业

　　公司成立于 2014 年， 其前身是亚信科技的“网络安全事业群”，在历史沿革上继承了亚信科技在运营商的优势能力，后合并趋势科技中国区的全部业务， 双方产品优势互补，强强联合打造全面的产品体系。 公司作为“懂网、懂云”的安全公司，致力于护航产业互联网，成为在 5G 云网时代，守护云、网、边、端的安全智能平台企业。 2017-2021 年， 公司营业收入稳健增长，毛利率保持平稳。 2021 年，公司营业收入为 16.67 亿元，同比增长 30.82%，归母净利润为 1.79 亿元， 毛利率为 53.35%。

　　网络安全软件赛道快速成长， 公司坚定走平台型安全软件公司道路

　　公司聚焦于网络安全软件赛道， 根据招股说明书， 中国市场规模从 2015 年的 33.2 亿元快速增长至 2019 年的 83.6 亿元， CAGR 为 26.00%。根据 IDC的数据， 2020 年， 公司在中国身份和数字信任软件市场份额中排名第一、在中国终端安全软件市场份额中排名第二。 2020 年，公司提出“安全定义边界”的发展理念，以身份安全为基础，以云网安全和端点安全为重心，以安全中台为枢纽，以威胁情报为支撑，构建“云化、联动、智能”的技术战略，建设全网安全免疫系统，为我国从网络大国向网络强国迈进保驾护航。

　　提高标准化产品收入占比驱动毛利率提升， 持续优化下游客户结构

　　2021 年， 公司采取了“强标品”的业务发展策略，泛终端安全、高级威胁治理、云及边缘安全等标准化产品取得高速增长，标准化产品收入同比增长72.38%，收入占比为 46.50%， 产品结构调整取得明显成效。公司借助于在运营商行业积累的丰富项目经验和过硬的产品实力， 积极进军金融、能源、制造、政府等关键行业， 扩大公司的市场空间。 2021 年，非运营商行业收入同比增长 64.07%， 收入占比为 41.48%，客户的行业布局日渐合理。

　　 盈利预测与投资建议

　　网络安全行业景气上行， 公司已经迎来良好的发展机遇。 预测公司 2022-2024 年的营业收入为 21.57、 27.37、 34.08 亿元，归母净利润为 1.92、2.42、 3.03 亿元， EPS 为 0.48、 0.61、 0.76 元/股，对应 PE 为 41.79、33.14、 26.50 倍。上市以来，公司 PE 主要运行在 65-105 倍的区间，考虑到公司的竞争优势和在研发与销售领域的投入情况，给予公司 2022 年 65倍的目标 PE，对应的目标价为 31.20 元。首次推荐，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　新冠肺炎疫情反复； 产业政策变化的风险； 市场竞争加剧； 客户集中的风险