规模创新高，户外运动订单增长，羊绒产销放量

　　新澳股份(603889)

　　22Q2 收入 12.26 亿同增 9.2%，归母净利 1.68 亿同增 37.5%。

　　公司 22H1 营业收入 21.19 亿元，同比增长 20.43%，主要系毛精纺纱线、羊绒纱线销量增长，产品销售价格提升等原因所致；其中 22Q1 营收 8.93亿元，同比增长 40.24%， 22Q2 营收 12.26 亿元，同比增长 9.19%。

　　22H1 归母净利润 2.42 亿元，同比增长 40.41%；其中 22Q1 归母净利润7433.61万元，同比增长47.40%， 22Q2归母净利1.68亿元，同比增长37.53%。

　　收入分产品看， 22H1 毛精纺纱线收入 12.70 亿元（占总收入 59.9%），同比增长 12.2%；羊绒收入 5.26 亿元（占总 24.8%），同比增长 51.9%；羊毛毛条收入 2.99 亿元（占总 14.1%），同比增长 24.6%；改性处理及染整加工收入 0.17 亿元（占总 0.8%），同比减少 22.1%。

　　毛利率环比改善，优化费率管控， 22Q2 归母净利率同增 2.8pct。

　　公司 22H1 毛利率 19.03%，同比减少 1.11pct，主要系相对低毛利率的羊绒纱线业务占比提升； 22Q2 毛利率 19.94%，同比减少 0.57pct，环比增长2.16pct。公司 22Q2 归母净利率 13.7%，同比增长 2.82pct。

　　公司 22H1 销售费用率 1.42%，同比减少 0.07 pct；管理费用率 2.44%，同比减少 0.32 pct；研发费用率 2.27%，同比减少 0.69 pct；财务费用率 0.18%，同比减少 0.28 pct。

　　优质客户具备复苏韧性，户外运动赛道景气度高。

　　疫情下消费分层加剧，中高端及奢侈品牌由于核心客群消费能力受损有限，呈现韧性强、复苏快的特点，户外运动景气度相对较好。新澳凭借丰富的行业经验、良好的市场口碑及较强的开发设计能力，成为众多优质品牌客户指定纱线供应商，形成长期稳定合作关系。 公司供应运动户外品牌的纱线销售占比快速提升至超 20%，客户资源壁垒相对深厚。

　　维持盈利预测，维持买入评级。 公司深耕毛纺行业三十余年，宽带发展战略成效显现，持续研发满足市场需求的差异化产品，优化产销策略实现规模效应， 22 年订单预期向好，我们预计公司 22-24 年收入分别为 43.1、52.0、64.0 亿元，归母净利润分别为 4.0、 5.0、 6.2 亿元，对应 EPS 分别为 0.8、1.0、 1.2 元/股，对应 PE 分别为 8.0、 6.5、 5.2x。

　　风险提示： 羊毛、羊绒等原材料价格波动风险；汇率波动风险；产能释放不及预期等风险