疫情凸显公司收入韧性，H2成本下行有望加速改善

　　东鹏饮料(605499)

　　事件：公司发布2022年半年报，22H1实现营业收入42.91亿元，同比增长16.54%；实现归母净利润7.55亿元，同比增长11.66%。其中，22Q2实现营业收入22.85亿元，同比增长15.92%；实现归母净利润4.10亿元，同比增长22.77%。

　　营收端，疫情压力下物流及动销受阻，下半年全国化放量有望提速。分产品看，公司东鹏特饮/其他饮料分别实现营收41.18/1.66亿元,同比变化+18.16%/-11.34%。公司收入端增速放缓主要系公司基地市场广东及重点市场华东等地疫情波动下，物流发运受阻，终端动销放缓。但在软饮料行业普遍性压力下，收入端具备较强韧性，主要系产品功能性下，主要受众消费需求存在刚性，大单品全国化放量。公司其他饮料亦在积极培育，东鹏大咖22H1月度平均销售额较21年上市后月增长约39.06%。展望下半年，伴随经济恢复及疫情缓解，全国区域内人员流动加速，叠加夏日高温拉动动销，收入端有望加速恢复实现良好增长。分区域看，广东/华东/华中/广西/西南/华北地区分别实现营业收入16.48/5.65/5.50/4.80/3.29/2.95亿元，同比增长-0.41%/46.38%/27.15%/13.71%/45.06%/63.20%。公司在广东区域持续细化乡镇市场，华东、西南区域加速培育，华东铺货已至乡镇，西南渠道布建已至县级市，渠道投入成效有望加速体现。

　　利润端，原材料价格上涨成本承压，PET预期降价压力有望缓解。公司22H1实现毛利率42.68%（-4.21pcts），销售/管理/财务/研发费用率分别为16.38%/3.05%/0.48%/0.48%，同比变化-5.31/-0.54/+0.60/-0.08pcts，净利率17.59%（-0.76pcts）。成本端有所承压，主要系：原材料PET现货采购随行就市，采购均价同比上涨38.97%，白砂糖均价同比上涨7.00%。费用端维稳，疫情下各项推广活动费用阶段性有所缩减。伴随原油价格下滑带来的生产成本降低，PET价格有望下行，展望下半年，若PET降价明显缓解成本端压力，叠加公司战略性大单品快速开拓市场，规模效应有望显现。能量饮料赛道景气格局调整，公司战略清晰全国化放量高增可期。东鹏饮料近年来通过差异化产品策略及全国化拓张布局弯道超车，21年成为我国

　　能量饮料销量第一品牌。我们认为疫情之下公司竞争力有望持续强化，市占率有望逐步提升。我们通过海外对标及公司剖析，认为公司正处于高景气的能量饮料赛道，行业龙头的诉讼限制为公司提供了关键窗口期。此外，通过产品、渠道策略，匹配优秀团队机制，大单品全国化扩张加速，伴随基本盘持续挖潜以及二次曲线打造，公司未来有望打开天花板的增长空间。

　　盈利预测：预计2022-2024年公司实现营业收入84.65/106.14/132.83亿元，同比增长21.32%/25.38%/25.15%；归母净利润13.60/17.57/22.25亿元，同比增长14.04%/29.14%/26.65%；EPS为3.40/4.39/5.56元/股，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：原材料成本上涨，新品推广不及预期，疫情扰动影响消费需求。