Q2业绩逆势增长，收入结构优化使能长期表观改善

　　亚信安全(688225)

　　事件：

　　公司发布 2022 年半年报，上半年实现营业收入 5.93 亿元，同比增长 22%；归母净利润-1.71 亿元，同比下降 2223%，扣非后归母净利润-1.97 亿元，同比下降 361%。公司利润下降比例较大，主要原因为公司 2021 年上半年净利润绝对值基数较低，带来变化比例的增大。

　　点评：

　　1、 Q2 业绩逆势增长，业务模式具备抗短期市场波动韧性：

　　公司 2022Q2 实现营业收入 3.08 亿元，同比增长 36%；归母净利润-0.92 亿元，扣非后归母净利润-1.03 亿元。若剔除非经营性因素的影响（如投资收益/公允价值变动损益/计提减值准备等）， 公司 Q2 在收入增长、毛利率、净利润多个方面实现环比改善。

　　我们认为公司 Q2 在疫情影响下取得较好表现的主要原因为： 1） 公司解决方案类业务的项目周期较长（ 12-18 个月）， 对短期外部环境的波动起到平抑作用（可参考 2020Q1 受疫情影响行业内大多数公司收入呈现负增长，而公司收入仍保持了接近 8%的增长）； 2） 公司标准化产品多为软件形式，在疫情期间可实现远程交付； 3）公司自 2021 年开始增强渠道布局， 各地区省办订单贡献开始见效，且在疫情期间可在区域内开展业务活动， 可部分降低区域性疫情带来的影响。

　　2、收入结构持续优化，表观具备长期改善空间：

　　公司 2022 上半年端点安全收入同比增长 40%，收入占比由去年同期 39%提升至 45%。我们认为公司端点安全产品持续的高速增长有望为公司带来两个方面的改善：

　　1） 收入行业结构的优化： 公司上半年非运营商行业收入由去年同期 42%提升至 55%，考虑到下半年收入占全年收入的大半部分，全年结构优化仍有进一步提升空间；

　　2） 毛利率的提升： 公司上半年综合毛利率为 49.25%， 与去年同期相比下降 6.8pct，但我们认为综合毛利率的下降主要受到定制化解决方案类业务的拖累（存在上半年项目收入与成本不匹配导致毛利率向下波动的可能性），从全年和更长期的维度来看，我们认为随着定制化项目收入的进一步确认，以及高毛利的端点安全产品收入占比持续提升，公司毛利率有望逐步提升。

　　3、 费用投入短期扰动利润水平， 收拳是为了更好地出拳：

　　公司在上半年持续增大费用投入， 上半年销售/管理/研发费用分别为2.3/0.8/1.7 亿元， 同比增长 57%/29%/72%。尽管在费用端投入的增大短期会对公司的利润率水平带来扰动，但我们认为现下的投入有望在未来带来产品线的丰富和营销体系的完善，从而为后续收入的持续增长以及收入结构的优化带来推动力。

　　参考公司 2022 年半年报的表现， 我们维持此前盈利预测， 预计公司2022-2024 年收入为 21.82/28.65/37.48 亿元，归母净利润为 1.96/3.29/5.18亿元， 维持“增持”评级。

　　风险提示： 1）下游客户行业集中度较高； 2）标准化产品研发及落地不及预期； 3）运营商 5G 商业规模化落地不及预期； 4）疫情导致公司或下游经营节奏放缓； 5）行业竞争加剧等