经营业绩稳步增长，制造维修一体化平台搭建初见成效

　　中航沈飞(600760)

　　事件：8月29日，公司发布2022年半年度报告。

　　营业收入+23.39%，归母净利润同比+20.74%，经营业绩稳步提升

　　2022年H1公司实现营收198.12亿元，同比+23.39%，实现归母净利润11.19亿元，同比+20.74%，实现扣非归母净利润10.97亿元，同比+22.97%，经营业绩实现稳健增长。我们认为，公司2022年处于产能持续释放阶段，批产产品生产需求旺盛，研发型号任务饱满，中长期高景气将持续强化，全年或实现业绩超预期增长。

　　2022年H1公司实现销售毛利率9.73%，同比-0.08pcts，在费用端，期内公司销售费用436.87万元，同比-47.69%，主要原因为展览费用减少；管理费用3.24亿元，同比+9..84%；研发费用4.07亿元，同比+53.28%；财务费用-2.12亿元，较上年同期减少1.27亿元，主要原因为利息收入增加。整体实现销售期间费用率2.64%，同比-0.18pcts；实现销售净利率5.65%，同比-0.31pcts。

　　完成收购吉航公司，制造-维修全寿命周期保障体系平台搭建初见成效

　　4月29日，公司发布公告，拟以现金收购吉林航空维修有限责任公司（以下简称“吉航公司”）60%股权，同时以现金向吉航公司增资2亿元。收购完成后，目前公司持有吉航公司77.35%股权，将其纳入公司并表范围。吉航公司以航空防务装备维修为主业，并于2022年1月14日通过了海军装备部航空装备局召开的歼某型飞机修理能力评估会，后续将开展相关试修准备工作。同时，吉航公司或将通过对中航沈飞整机制造能力与经验的吸收，快速提升生产经营水平，2022H1吉航公司实现营收0.82亿元，净利润721.68万元，实现净利率8.80%，较2021年净利率2.44%提升6.36pcts。我们认为，公司有望通过吉航公司加快推进航空维修保障能力建设项目，提升批量修理能力，构建航空装备全寿命周期维修体系，公司有望完成产业链纵向延伸，打开广阔后端维修市场空间，带来新的估值增量，成为集生产、维修于一体的上市主机平台，产业龙头地位进一步得到加强。

　　歼击机整机龙头供应商有望充分受益于批产/在研型号上量需求

　　公司主营航空防务装备产品制造，现型号产品覆盖歼11/歼15（三代）、歼16（三代半）、鹘鹰FC-31（四代）等多系列空军歼击机/舰载机。我们认为，“十四五”国防装备跨越式发展需求持续提升，公司歼16、鹘鹰FC-31等产品符合我国“战略空军”的构建需求，其批产需求/研制进度有望进一步提升/加快，公司业绩有望快速提升

　　战斗机存量持续提升打开维修市场空间，公司利润或将进一步增厚

　　我们认为，受益于两大因素，航空产业链后端维修市场容量将会逐渐提升：（1）跨越式武器装备需求上升带来的存量飞机总量提升，对应后端维修市场容量提升；（2）实战训练体系进一步深化，飞行强度和动作难度加大导致维修时间缩短。

　　公司具备加改装、飞机维修、备件维修、定检专检等技术支援和服务保障能力，此外依托公司内场资源可在外场开展紧急抢修、大型修复等工作，因此我们认为伴随后端维修市场逐渐起量，公司对应零部件替换、代工时等维修业务有望实现进一步放量。

　　盈利预测与评级：公司作为我国歼击机龙头企业，综合考虑公司现有产品梯队放量、未来型号pipeline、后端维修市场增量空间、军品定价机制改革推动业绩释放等多重因素，我们认为公司短中长期均具备良好发展趋势。综上所述，我们预计公司在2022-24年的归母净利润为22.04/29.71/38.64亿元，对应PE为52.11/38.65/29.72x，维持“买入”评级。

　　风险提示：军品业务波动的风险，供应配套的风险，客户订单的风险，公司分红波动的风险，在研转批产进度不及预期的风险等。