中报点评：行业步入上行周期，龙头市占率提升

　　牧原股份(002714)

　　事件：2022年8月31日，公司发布2022年半年度报告。

　　投资要点：

　　公司业绩符合预期，2022Q2盈利能力明显改善。2022年上半年，公司实现营收442.68亿元，同比增长6.57%；归母净利润亏损66.84亿元，同比下降170.16%；扣非后归母净利润亏损68.71亿元，同比下降172.82%。其中，2022Q2公司营收为259.90亿元，环比增长42.19%，同比增长21.65%。进入2022年二季度，公司生猪养殖业务迎来量价齐升的局面，盈利能力得到明显改善；5、6月份，公司已基本实现盈亏平衡。

　　行业步入上行周期。2022年二季度，在生猪出栏量下降，频繁启动冻猪肉收储提振市场信心的作用下，市场上猪价出现淡季不淡的行情，并在6月呈现加速上涨趋势，7-8月仍维持在20-22元/公斤区间震荡。2022年下半年，预计市场上生猪出栏量继续呈现逐步减少的趋势，随着消费端需求的回暖，猪价的反弹行情有望得到延续。成本端，国际粮价变化对国内粮食品种影响相对有限，饲料价格持续高位运行的支撑不足，在新一轮周期来临之际相关上市公司有望受益于行业利润剪刀差的扩大。

　　公司出栏量大幅增长，市占率提升。随着新建产能的陆续投产，2022年上半年，公司共销售生猪3128万头，同比增长79.39%。其中，商品猪2697.7万头，仔猪409.3万头，种猪21.1万头。根据国家统计局数据，2022年上半年，全国生猪出栏3.66亿头，同比增长8.43%，公司市占率由2021年的6%提升至8.55%，龙头企业的规模优势突显。受到高粮价推动饲料价格上行、冬季疫病高发等情况的影响，2022Q1公司完全成本超过16元/公斤，2022Q2成本环比下降约0.2-0.3元/公斤，7、8月份成本维持在15.5-15.6元/公斤。根据公司公告，2022年末完全成本有望下降至14.5-15元/公斤，同时随着猪价进入上行周期，在盈利能力和市占率提升的双重推动下公司业绩有望得到大幅改善。

　　维持公司“增持”评级。公司作为生猪养殖行业龙头，近年来市占率持续提升，并向产业链下游延申布局，核心竞争力进一步得到加强。考虑到行业迎来周期逆转和公司产能扩张情况，未来2年行业仍面临周期性变化的风险，预计2022-2024年公司EPS分别为1.36、6.53、3.26元，对应PE分别为43.29、9.00、18.03倍。参考可比上市公司目前平均PB为4.67倍，考虑到公司的龙头优势，给予公司一定的估值溢价。纵向来看，当前公司PB也处于历史相对低位，随着周期景气度变化，仍有估值回归空间，继续维持公司“增持”评级。

　　风险提示：猪价大幅波动，原材料上涨，产能扩张不及预期的风险。