业绩大幅增长，高研发投入驱动公司未来发展

　　长川科技(300604)

　　投资要点：

　　长川科技主要从事集成电路专用测试设备的研发、生产和销售，公司的主要产品包括分选机、测试机、探针台及 AOI光学设备。 公司发布半年报，实现营收 11.9 亿元（ yoy+76.5%）， 实现归母净利润 2.5 亿元（ yoy+173.7%）。 2022H1 公司毛利率 55.8%，同比+2.1pct，净利率21.1%，同比+7.0pct。拆分来看， 2022 年 Q2 营业收入 6.5 亿元（ yoy+72.0%）， 实现归母净利润 1.7 亿元（ yoy+285.5%），扣非归母净利润 1.6 亿元（ yoy+422.5%）。

　　新品放量助力公司跑出高于行业的加速度。 上半年公司友商华峰测控营收增长 66.0%，海外竞争对手泰瑞达负增长，公司营收增速跑赢同行。 公司产品线拆分来看， 2022H1 公司测试机实现营收 4.8 亿元，同比+90.2%，营收占比 40.0%， 预计数字测试机有较佳的增量贡献；公司分选机实现营收 6.4 亿元，同比+68.4%，营收占比 54.1%，得益于汽车电子下游需求增长。 探针台方面，公司已经开发出第一代产品CP12，今年有望实现商业化突破。

　　高研发投入增强公司发展后劲。 公司最近几年每年的研发费用营收占比超过 20%， 高于同行 10%-15%的研发投入。 2022H1 研发经费投入达到 2.8 亿元，占营业收入比例的 23.3%。截至 2022H1 末，公司已经授权的专利数量有 485 项，其中发明专利 289 项。 公司不断加大研发投入，对三温分选机、 AOI 光学检测设备、数字测试机、探针台实现全面覆盖。公司在半导体设备领域实现内生外延增长，拟收购 EXIS拓宽产品线，实现公司的全平台布局。

　　短期合同负债继续增长，长期不断获得大客户的认可。 公司 2022H1合同负债同比+36.7%，另一方面，公司 2022H1 存货同比+84.9%； 综合来看，公司短期业绩确定性较强。 长期视角来看，公司的分选机和测试机不断获得士兰微、长电科技、通富微电、日月光等大客户的认可，公司将依托研发优势，不断推陈出新，有望提高公司产品的市场占有率。

　　盈利预测。 半导体封测设备国产化率低，封测设备国产替代正当时，公司作为国产封测设备龙头， 研发费用营收占比远高于同行，实现封测半导体设备全平台布局，同时新品迅速放量，有望抓住封测设备国产替代机遇， 我们预计公司 2022 年-2024 年实现营收为 26.0 亿元、 37.3亿元、 49.4 亿元；实现归属于母公司的净利润 5.1 亿元、 7.4 亿元、 9.4亿元；对应市盈率分别为 74 倍、 51 倍、 40 倍。参考同行市盈率 35-45倍， 考虑到公司增速高于同行， 给予公司 2022 年 65-70 倍市盈率，合理区间为 54.6-58.8 元， 首次覆盖， 给予公司“持有”评级。

　　风险提示： 半导体封测厂商资本开支收缩， 封测设备国产化率不及预期，疫情超预期发展。