锂电景气度高企，量价齐升逻辑兑现

　　天齐锂业(002466)

　　锂价持续上涨，量价齐升逻辑兑现。天齐锂业发布 2022 年中报，实现营业收入 143 亿元，同比增长 508%，归母净利润 103.3亿元，同比增长 11937%；2022Q2 单季度归母净利润 70 亿元，同比增长 1998%，环比增长 110%。

　　2022Q2 碳酸锂均价为 47.1 万元/吨，同比增长 430%，环比上涨11.6%；氢氧化锂 2022Q2 环比上涨更快，均价 47.3 万元/吨，同比上涨 447%，环比上涨 25.4%。

　　参股公司 SQM（22.16%）收益大涨。2022H1 天齐锂业确认SQM 投资收益为 23.26 亿元，且 SQM 上调全年锂盐销量至 14.5 万吨。

　　去杠杆圆满完成，继续盘活存量资产。公司 2022 年 H 股融资130.6 亿港元，截至 7 月末，公司资产负债率降至约 28%。矿山端资源保障充裕，成本优势明显。随着尾矿库项目建成投产，泰利森锂精矿产能已从 134 万吨/年扩大到 162 万吨/年，规划产能超过 210 万吨/年。泰利森格林布什 2021 年锂精矿成本为 271美元/吨。

　　锂盐产能持续扩张，中期规划超 11 万吨/年。 目前公司锂化工产品建成年产能达到 6.88 万吨。奎纳纳二期建设顺利推进，遂宁安居 2 万吨项目预计 2023H2 完工，重庆铜梁 2000 吨金属锂处于规划建设阶段，公司锂盐中期规划超过 11 万吨/年。

　　实施员工持股计划，绑定锂业人才。天齐锂业拟回购股份合计1.36-2 亿元用于员工持股，回购价格不超过 150 元/股。参与计划总人数不超 240 人，其中公司董监高共计 9 人。该计划受让股票价格为 0 元/股，锁定期 3 年。公司业绩考核为截止 2024 年底公司锂化工产品产能合计达到 9 万吨 LCE 。

　　盈利预测与估值。由于公司主要产品碳酸锂价格上涨，我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 14.66、16.16 和 19.46 元/股（2022-2023 EPS 原预测 2.16 和 2.85 元/股）。参考可比公司估值水平，给予 2022 年 10 倍 PE 估值 ，对应合理价值 146.6 元（原值 142.56 元，上调 3%），维持“优于大市”评级。

　　风险提示。价格上涨刺激下锂供给端释放超预期。