销量首破20万辆大关，产品出海贡献未来销量新增长点

　　比亚迪(002594)

　　核心观点：

　　投资事件 公司发布 9 月产销快报，产销分别为 20.49 万辆和 20.13万辆，同比分别+160.06%和+151.22%，产销双双首破 20 万大关。乘用车产销分别为 20.46 万辆和 20.10 万辆，全部为新能源车，同比分别+192.14%和+187.01%。

　　我们的分析与判断

　　（一）产能加速爬坡助力纯电、插混并行发展，预计年底月产能有望达到 25-28 万辆。9 月，公司纯电、插混车型分别销售 9.49 万辆和 10.60 万辆，同比分别+161.50%和+214.49%， 插混销量继续领先纯电，二者占比总体较为均衡。公司 1-9 月乘用车实现销量 117.53 万辆，同比+ 255.30%，公司产能爬坡超预期，提前完成月产 20 万辆目标，目前公司全系产品提车周期基本缩短至 3 月以内。在核心产品终端需求火爆下，公司将继续专注于提升主力车型产能，加速缩减交付周期，预计年底公司月产能有望达到 25-28 万辆。

　　（二）明星产品“汉”平均成交价突破 25 万，全系产品协同引领品牌向上。 公司广泛布局 10-30 万元价格区间产品，定位社会主力消费群体，各价格段产品均取得亮眼表现，其中 9 月海豚销售 2.5 万辆，同比+731.9%，稳居小型车龙头；宋家族销售 4.6 万辆，宋 DM 系列同比+294.3%，元家族销售 2.4 万辆，元 EV 环比+67.6%，插混与纯电产品在紧凑型车这一新能源蓝海市场齐发力，奠定产品高质量、高性价比形象，助力高端产品打开市场；明星产品“汉”家族销售 3.1 万辆，平均成交价突破 25 万，消费者对公司高端产品认可度继续提升；海豹首月交付 7473 辆，有望在产能爬坡后成为又一高端明星产品。公司产品充分发挥协同能力，依托低价位产品前期所形成的市场声誉稳步打开中高端市场，助力公司品牌形象持续提升。

　　（三）海外市场贡献新增长点，产品出海进展顺利。近日，德国汽车租赁公司 Sixt 与公司签订合作协议，承诺未来几年向公司购买约 10万辆电动汽车，公司产品进入传统汽车强国市场，彰显公司海外市场影响力。9 月公司海外销售乘用车 7736 辆，环比+51.92%，产品出海稳步推进。为公司明年销量带来新增长点。

　　投资建议：我们预计公司 2022~2024 年营业收入分别为 3396.16亿元、 4950.82 亿元、 6697.50 亿元，同比增速分别为 57.13%、 45.78%、35.28%，归母净利润分别为 79.16 亿元、 139.33 亿元、 208.57 亿元，对应 EPS 分别为 2.72 元、4.79 元、7.16 元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1、疫情对汽车产销带来不利影响的风险；2、新能源汽车行业销量不及预期的风险 3、芯片短缺带来产能瓶颈的风险；4、原材料价格上涨的风险。