深度报告：多品类宽带发展，毛纺龙头量价齐升成长可期

　　新澳股份(603889)

　　毛纺龙头聚焦主业，业绩稳健增长。公司主要从事毛精纺纱线以及中间产品羊毛毛条的研发、生产和销售，旗下自有品牌包括CASHFEEL、LANABLEND和Todd&Duncan等，覆盖服饰、运动、家纺，具有较高的行业知名度，已服务于约5000家客户和约500个品牌客户。公司坚持多品类宽带发展，2019-20年设立宁夏新澳、收购英国邓肯，开拓羊绒纱线市场空间，打造双轮发展体系，现已成为全球毛精纺细分领域龙头。伴随公司产能逐步释放，原材料价格逐步企稳，公司盈利水平进入上行通道，2021-22H1公司实现营收34.45亿元、21.19亿元，同增51.57%、20.43%，实现归母净利润2.98亿元、2.42亿元，同增96.93%、40.41%。

　　运动领域持续渗透，头部企业趋向专业化竞争。近年来在内需扩大和消费升级的趋势下，国内毛纺工业呈现逐步复苏态势，20年国内规模以上毛纺企业营业收入为1311亿元，同增-0.30%，跌幅大幅收窄。伴随国产品牌与国潮文化的崛起，以及毛纺制品在运动休闲领域持续渗透，毛纺织需求空间持续拓展。长期来看，毛纺行业竞争呈两极分化趋势，数量庞大中小企业在低端产品领域以价格竞争为主，难以进入高端领域参与竞争。国内头部毛纺企业定位高端，在科技创新、品牌建设、管理水平、销售网络等方面与中小企业拉开差距，逐步向“专业化”经验模式转型，由企业间单一的价格竞争，上升到品牌、技术、产品、服务等层面的综合竞争，以获得更多市场份额。

　　技术、产品、生产、服务齐发力，高筑竞争壁垒。1）产品与研发方面，公司不断加强技术创新，在多品类宽带战略指引下，搭建出多品种、多档次、系列化产品结构，不断推动产品向功能化及高附加值防线发展，在满足客户需求的同时，以先进设计优势引领客户选择。2）生产方面，公司拥有垂直一体化纺纱产业链，能够快速反应和全流程解决问题；在原有全产业链基础上，公司完成数字化转型，实现业务、生产、仓储全流程的高效协同，精细化的生产经营模式，带来较强的成本优势、品质和效率保证。3）服务与客户方面，公司拥有先进质量管理体系，产品品质通过全球多项质量认证；得益于一体化智能化产业链，公司能够为客户提供定制化服务，实现小批量多品种快速反应。品质、服务优势助力公司树立较高品牌知名度，成为知名客户指定纱线供应商，客户粘性较强。

　　新品类景气度高，羊绒业务开辟新成长曲线。公司陆续推进高档生态纺项目、毛条生产项目、功能性纤维改性处理项目建设，一方面产能陆续释放推动毛精纺产销持续放量，从而实现规模化生产降低单位成本，另一方面新产能的建设助力公司扩大产品品种，优化现有产品结构，提高产品附加值，满足客户的个性化需求。此外伴随可持续观念深入人心、户外运动品类景气度高，公司积极投入户外运动领域，发挥羊毛纤维综合优势，开发多功能混纺纱、新型包芯纱以及发热混纺纱等功能性产品，运动户外品类纱线销售占比持续提升，截至22H1公司运动产品纱线销量占比已提升至20%。

　　盈利预测与投资评级。我们看好公司较强的技术研发实力、一体化产业链和较高的智能化生产水平带来的成本优势和稳定品质。随着产能规模持续扩张，公司产品结构持续向高附加值方向发展。此外公司羊绒纱线业务助力公司进一步扩展运动休闲领域份额，成长性较强。我们预计2022-24年公司收入为39.98/47.48/55.81亿元，同增16.04%/18.75%/17.56%，归母净利润3.86/4.93/5.88亿元，同增29.31%/27.88%/19.29%。我们给予公司目标价10.50元，公司竞争优势明显，短期业绩快速增长、长期发展空间较大，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险因素：宏观经济波动风险、新产能落地不及预期、原材料价格波动风险等。