Q3业绩超预期，规模效应逐步显现

　　比亚迪(002594)

　　事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入2676.88亿元，同比增加84.37%；归母利润为93.11亿元，同比增加281.13%；扣非后归母利润为83.65亿元，同比增加843.66%。

　　公司Q3盈利超预期。公司第三季度实现收入1170.81亿元，同比增加115.59%；归母净利润为57.16亿元，同比增加350.26%，环比增加105.11%；扣非后归母利润为53.35亿元，同比增加930.48%，环比增加112.10%，业绩超市场预期。

　　公司新能源车销量再创新高，单车盈利有所改善。9月比亚迪的乘用车销量为20.1万辆，同比增长187.01%，前三季度比亚迪的累计销量已经达到117.5万辆，同比增长255.3%，推动盈利大幅改善，有效地缓解了上游原材料价格上涨带来的盈利压力。我们预计扣除比亚迪电子业务利润后，Q3单车利润约为9400元，环比持续改善（Q2为7000元），单车净利润提升主要是规模效应、以及产品价格的上调。

　　阜南百亿配套项目开工，电池产能建设稳步推进。近期，投资100亿元的阜南比亚迪新能源汽车零部件产业园项目举行开工仪式，项目包含新能源乘用车整车线束、精工中心、等零部件生产线，建成达产后，每年可为100万辆新能源乘用车提供配套。2022年9月公司新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约8.610GWh，2022年累计装机总量已达57.493GWh。今年下半年随着比亚迪济南、南宁以及盐城等电池基地投产，公司产能加速扩张，电池产能建设将稳步推进。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别是3985.60、6455.79和8145.46亿元，同比增长84.4%、62.0%、26.2%；归母净利润分别是153、297和372亿元，同比增长403%、94%和25%，截止10月28日的市值对应23-24年PE为24、19倍，维持“买入”评级。

　　风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。