第二增长曲线开启

　　广大特材(688186)

　　投资要点

　　高端特钢及风电零部件新秀：广大特材成立于 2006 年，位于江苏张家港市，主营高端特钢材料和风电零部件。2022 年 10 月公司可转债项目获证监会批准，募集资金中 11.5 亿元将用于大型高端装备用核心精密零部件项目，建设 8.4 万件风电齿轮箱核心精密零部件产能。

　　传统业务受益钢价下跌： 公司传统业务包括齿轮钢、铸钢件、高温合金等中高端特钢产品，应用于航空、 石油等行业， 2022 年年底熔炼产能将达 45.5 万吨。产品主要原材料为生铁、废钢， 2022 年下半年以来上述原材料价格降低 700-1100 元/吨，预计未来钢价低位运行，传统业务利润将改善。另外，子公司广大东汽 2021 年底铸钢件产能增至 3 万吨，盈利能力显著提升。

　　风电铸件上量可期： 公司风电铸件产品包括风电机组中的轮毂、底座等铸造零部件。2022 年年底产能达 18.5 万吨。风电行业迎来上行周期，今年风电招标量有望超 100GW。风电行业大型化趋势确定，海上大型风电占比提升，公司专注 5.5MW 以上大型风电铸件赛道，目前产品毛利率、单价均处于行业领先水平，大型风电铸件上量将注能收入增长。

　　风电齿轮箱核心零部件开启业绩增长第二曲线： 风电竞价上网迫使整机厂商压缩成本，推进风电大型化。配有齿轮箱的双馈、半直驱技术在大型风机及海上风机中渗透率不断提升。 大型风机需配备高扭矩密度的齿轮箱， 目前依赖进口；高端齿轮箱核心零部件—大型精密风电齿轮的生产技术、资金壁垒较高，国内尚无规模化产线。公司瞄准国内高精度大型风电齿轮市场空白， 率先引进外国的先进智能化生产设备，预计产线2023 年建成，2024 年达产，届时每年将贡献净利润 4.85 亿元。

　　盈利预测与投资评级：我们预计 2022-2024 年，公司营业收入分别为32.4/54.9/63.3 亿元，同比增速分别为 18.2%/69.5%/15.4%；实现归母净利润 1.4/4.0/7.0 亿元，增速分别为-20.1%/181.8%/77.5%；对应 PE 分别为 49.5/17.6/9.9x。对比从事轴承、塔筒等风电零部件生产的上市企业，公司 23-24 年估值远低于行业平均。考虑风电齿轮箱核心零部件壁垒较高、缺口巨大，可以给与风电轴承同等的估值水平，即 24 年 20 倍左右估值，对应目标市值约 141 亿元，故维持公司“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动；风电行业政策不及预期；公司扩产速度不及预期。