短期海风板块因素+洛克利投资影响利润，订单充沛明年快速增长可期

　　亨通光电(600487)

　　事件：

　　公司发布2022三季报，前三季度实现营业收入346.52亿元，同比增长16.24%。实现归母净利润14.20亿元，同比增长7.90%；实现扣非归母净利润14.77亿元，同比增长34.07%。

　　我们的点评如下：

　　1、短期行业因素+洛克利投资影响利润

　　公司Q3单季度营业收入125.47亿元，同比增长6.74%，单季度实现归母净利润5.59亿元。同比下滑13.21%。我们预计主要受到两方面因素影响：1）海上风电行业层面因素，整体风电装机量在7-8月呈现较低装机数据，我们预计与此前包括安全事故、疫情等因素影响有关，海上风电部分项目预计进度放缓，从而影响公司短期收入与利润；2）洛克利投资计提减值影响，公司于2021年8月洛克利在美上市后持有该公司股份共695万股，三季度该公司每股股价减少1.47美元，对公司Q3单季度业绩造成较大影响。

　　2、单季度毛利率预计主要受产品结构影响

　　成本端看：公司前三季度实现毛利率16.07%，对比21年末（15.95%）有小幅度提升，但Q3单季度实现毛利率15.78%，环比有所下滑，我们预计主要来自于公司收入结构的改变，海洋业务毛利率较高，受到行业层面因素影响后预计收入占比下降，使公司单季度整体毛利率有所下滑。预计后续随着公司海洋业务回暖，整体毛利率或将回升。

　　费用端看：公司前三季度实现净利率4.41%，Q3单季度实现净利率4.78%，净利率明显上扬，我们预计主要为公司进行费用管控，包括销售/管理费用率同比均小幅下滑，叠加汇兑损益影响公司净利率环比有所提升。

　　3、各业务竞争优势强劲，在手订单充沛赋能公司快速增长

　　光通信业务，公司是全球领先光纤光缆厂商，22年上半年国内及海外光通信业务快速增长。同时收购了LEONI Industry Holding GmbH持有的j-fiberGmbH公司100%股权。j-fiberGmbH公司拥有近40年的特种光纤研发和制造经验，收购将提升公司在特种光纤领域的研发能力；

　　海上风电方面，公司是国内头部厂商之一，今年截至七月中标了包括“越南金瓯海上风电项目””“沙特红海海缆项目”等海外海缆项目；“揭阳神泉二海上风电场项目”、“山东半岛南V场址项目”“汕头勒门（二）“等国内海缆项目以及“山东能源渤中海上风电A场址工程”“三峡阳江青州5/7海上风电项目”等海洋工程项目，在手订单饱满充沛。

　　电网业务方面，公司建立了国内规模最大的超高压测试研发中心，具备了目前国际国内最高电压等级的1000kVAC和±1100kVDC的电缆系统电气型式试验的超级试验验证能力。有望获益于特高压建设以及特种产品的突破。

　　截至三季报末，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约160亿元；拥有海洋通信业务在手订单金额约65亿元。

　　盈利预测与投资建议：

　　整体看，公司收入利润快速成长，通信+能源战略清晰。1）光通信进入景气周期，价格回升业绩弹性可观。2）公司作为海缆海工头部厂商之一，或将充分受益于海风行业快速发展，在手订单充裕，同时技术具备优势，享受高压缆良好竞争格局，整体业务成长性强。3）海洋通信业务未来或迎来海底光缆更替周期，收购华为海洋提升竞争力。4）国网大力推动特高压建设，公司向特高压市场拓展有望提升盈利能力。受行业因素影响及洛克利投资影响，调整公司22-24年净利润为20亿、29亿、35亿元（前值为23/29/35亿），对应22-23年PE为23/16倍，维持“买入”评级！

　　风险提示：行业竞争激烈影响盈利能力，海上风电项目推进进展低于预期，光通信采购价格回落，上游原材料涨价影响