Q3业绩延续高增，继续看好中长期投资价值

　　四川路桥(600039)

　　Q3业绩延续高增，看好公司全年发展

　　公司发布22年三季报，22Q1-3实现营收666.59亿元，同比+25.58%，实现归母净利润60.18亿元，同比+74.75%，扣非净利润同比+75.46%，单季来看，22Q3单季实现营收223.12亿元，同比+16.67%，实现归母净利润23.59亿元，同比+171.96%。22Q1-3中标订单730亿（营收1.1倍），其中基建占比89%，同比+22%。Q3业绩延续高增，看好公司全年发展。

　　毛利率同比增长，费用控制较好

　　22年前3季度公司毛利率18.27%，同比+3.19pct，期间费用率6.56%，同比+0.33pct，其中销售/管理/研发/财务费用率0.02%/1.08%/2.44%/3.02%，同比变动-0.01/-0.09/+0.68/-0.25pct，资产及信用减值损失3.09亿元，占营收比例0.46%，同比+0.27pct，综合影响下净利率9.12%，同比+2.18pct。22年前3季度公司收现比88.26%，同比+5.23pct；付现比99.55%，同比+9.93pct；CFO净额-25.95亿元，同比-26.21亿元。

　　引入当升科技，新能源业务布局继续深化

　　公司与当升科技在矿产资源，上游配套产业（磷化工、硫酸铁、锂盐等方面），锂电正极材料及前驱体中间品（布局磷酸（锰）铁锂、磷酸（锰）铁、多元材料、多元前驱体项目，包括30万吨/年磷酸铁锂、20万吨/年多元正极材料）及清洁能源保障等方面进行合作（基于双方合作的正极材料项目，四川路桥落实项目配套直供电、增量配电网等能源保障试点相关业务），我们认为公司引入当升科技，有望深化新能源业务布局。

　　收购非洲优质钾盐矿产，“1+2”产业布局逐渐清晰

　　达纳卡利公司（Danakali Limited，“DNK”）拟向四川路桥出售其持有的厄立特里亚库鲁里（Colluli）钾盐矿项目50%权益，总对价1.66亿美元（约合人民币11.8亿元）。我们认为该项目具有矿产储备丰富且开采难度/成本较低（预计钾盐储量为12.54亿吨，开采年限约为200年。项目是全球已知最浅的蒸发岩矿床，适合露天开采），设计产能充裕且签订供销协议（项目3-5年内有望实现94.4万吨/年硫酸钾产能，同时Danakali已与化肥龙头Eurochem签订了为期10年的按需购买协议），及项目成长空间广阔等优势。

　　工程/新能源双轮驱动，看好中长期投资价值，维持“买入”评级我们认为在工程/新能源双轮驱动下，公司估值仍有望提升。预计22-24年归母净利润79.6/95.6/110.5亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：定增交易，收购整合等存在暂停、中止或取消风险；基建景气不及预期，矿山投产不及预期，业绩预测与实际业绩存在较大偏差，新能源业务拓展不及预期。