Q3调整期结束，盈利能力持续优化

　　甘源食品(002991)

　　业绩简评

　　10月26日公司发布业绩公告。2022Q1-3实现营收9.69亿元，同比+13.26%；归母净利8951万元，同比+15.83%；扣非归母净利7647万元，同比+18.57%。2022Q3实现营收3.55亿元，同比+13.86%，归母净利4841万元，同比+20.26%；扣非归母净利4370万元、同比+16.18%。

　　经营分析

　　Q3增速略有放缓，主要系基数问题，以及公司进行了包装和渠道的调整。预计老三样持平左右，口味型坚果放量较快。7月公司为了顺应零食特渠的快速发展，开始进行渠道和包装的调整，目前基本调整到位，零食特渠的产品包括老三样、花生、综合豆果，新品以安阳工厂的薯片为主。

　　Q3毛销差为26.19%，同比+4.3pct，环比+13.1pct；净利率为13.64%，同比+0.7pct，环比+7.3pct。毛销差（21Q3开始将运费调整至营业成本）提升主要系棕榈油成本下行和新品产能效率提升，Q3棕榈油平均价已经回落到1万元/吨以下，相比Q2有明显的缓解，近期回落至8000元/吨左右，后续继续下跌公司会考虑锁价；产能方面新品逐步放量，比如薯片处于满产状态，预计Q4产能效率还会进一步提升。

　　费用端，22Q1-3管理/研发/财务费率同比+0.4/+1.6/+0.1pct，22Q3同比+0.2/+3.3/+0.3pct；Q3研发端投入明显加大，此外计提了400万左右的股权激励费用。

　　投资建议

　　公司的产品已经调整到位，Q4零食特渠有望迅速上量，同时预计将在山姆上新什锦味夏果，续航增长；成本回落+产能效率提升，预计Q4净利率仍会环比提升。我们预计公司22-24年收入为14.9/20.2/26.3亿元，同比+15%/35%/30%；归母净利为1.7/2.3/3.1亿元，同比+11%/37%/31%。对应EPS为1.83/2.50/3.27元，对应PE为33/24/18X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料价格波动，新品推广不及预期，食品安全问题，行业竞争加剧。