首次覆盖：业内龙头稳中求进，高质量推进全国化

　　东鹏饮料(605499)

　　业内深耕二十五载，国内龙头地位稳固。公司前身为国有企业深圳市东鹏饮料实业公司，成立于1994年。1998年公司推出“东鹏特饮”并获得了卫生部颁发的《保健食品批准证书》。2003年公司完成国有企业向民营股份制企业改制，2021年5月上交所主板上市，控股股东及董事长为林木勤。2009年公司对东鹏特饮的包装进行重新设计，采用了PET瓶和双重瓶盖设计，降低产品包装成本，为差异化竞争打下基础。近年公司陆续推出东鹏加気、东鹏0糖、东鹏大咖等，“东鹏能量+”产品矩阵持续丰富，逐步成为快速崛起的本土能量饮料龙头。

　　营收业绩增速亮眼，全国化布局初具成效。2019至2021年公司营收、归母净利润CAGR为28.8%/44.6%，增长中枢较疫情前再上台阶。从区域分布来看，未剔除直营本部影响，2017年至2021年除广西以外，省外市场期间CAGR均达到35%以上。2022Q3公司毛利率为41.7%，同比下滑6.74pct，主因上半年聚酯切片和白砂糖成本持续处于高位。目前聚酯切片和纸箱的跟踪价格已实现高位回落，较去年同比下滑9.2%/25.6%，白糖价格较去年略有增长，展望2023年我们预计公司成本端压力将有所改善。

　　高景气赛道快速发展，一超多强格局形成。从行业规模来看，目前能量饮料占软饮料行业10%的市场份额。2022年中国能量饮料零售销售额为601.6亿，2015-2022年CAGR为11.1%，同期软饮料全行业销售额CAGR为3.47%，能量饮料规模增速明显跑赢整体行业水平。由于市场起步发展较晚，能量饮料业内品牌集中度高，2022年行业CR5为82.2%。从市场份额来看，公司在头部企业中增势迅猛，过去五年市占率从10.3%提升到20.3%，其他头部企业市占率皆略有下降。

　　差异化战略快速渗透，持续打造品牌年轻化。公司对东鹏特饮采取差异化策略，吸引注重性价比的蓝领和年轻消费者。目前公司已建成投产七个生产基地，每年合计产能约280万吨，未来还计划新增多条产品线，提高生产能力和物流效率，为开拓省外市场助力。截止到2022年上半年，公司共有2590家合作经销商，地级市覆盖率为98.8%，终端网点数量为250万家，较2021年末增长19.6%。为了拓宽消费场景，公司聚焦年轻消费族群，通过互联网、影视植入、体育电竞赞助等新型营销方式提升品牌曝光度。“年轻就要醒着拼”、“累了困了喝东鹏特饮”的品牌主张深入人心。

　　投资建议与盈利预测。我们预计公司2022-2024年营收分别为83.8/102.5/123.9亿元，归母净利润分别为13.6/17.6/22.1亿元，对应2022-2024年EPS分别为3.4/4.4/5.5元/股。参考2023年可比公司估值37x，考虑公司处于国内能量饮料龙头地位，当前估值已充分反映未来增长潜力，给予公司2023年40xPE，对应目标价176元，首次覆盖给予“中性”评级。

　　风险提示：广东市场趋于饱和，原材料成本上涨，省外开拓缓慢