下游素材需求有望复苏，与百度战略合作加速AIGC落地

　　视觉中国(000681)

　　事项：

　　视觉中国与百度正式签署战略合作协议，公司与百度旗下的AI作画平台文心一格将在创作者赋能和版权保护等方面展开多项合作，共探AIGC内容产业发展方向；

　　国信传媒观点：1）公司与百度达成国内首个版权图库与AI作画平台战略合作，有助于发挥双方各自在图片素材资源以及AIGC相关算法、算力等方面的优势，加速双方AIGC在国内的产业化落地、提升公司图片等素材资源在元宇宙时代的商业化变现能力，进一步打开长期成长空间；2）疫情管控政策转向、经济预期向上，广告行业有望底部拐点向上从而带动图片素材资源需求释放，公司业绩有望拐点逐步向上；3）考虑疫情对Q4影响，我们下调22年盈利预测，维持23-24年盈利预测，预计公司2022-24年净利润分别为1.02/2.30/2.85亿元（22年前值为1.45亿元），摊薄EPS=0.15/0.33/0.41元，当前股价对应PE=87/39/31x。我们持续看好公司在创意素材领域的资源优势，疫情冲击过去、下游需求有望拐点向上，元宇宙时代AIGC、数字藏品应用具备较好的商业化前景，我们持续看好公司长期价值，结合公司基本面拐点变化可能以及较低的历史市值水平，继续维持“买入”评级。

　　评论：

　　与百度战略合作，AIGC加速落地

　　AIGC（AIGeneratedContent，运用人工智能来生成内容），是基于生成对抗网络GAN、大型预训练模型等人工智能技术，通过已有数据寻找规律，并通过适当的泛化能力生成相关内容的技术，被认为是继PGC、UGC之后的新型内容创作方式，也是元宇宙时代内容创作的重要基础。在深度学习模型持续迭代，算法、算力、素材等资源不断完善的基础上，AIGC正在在文字、语音、代码、图像、视频、机器人动作等各个领域加速落地并展现出巨大生命力和商业化潜力。

　　百度具备领先的AI技术实力，文心一格拥有国内领先的AI艺术和创意辅助平台。文心·一格是百度依托飞桨、文心大模型的技术创新推出的“AI作画”首款产品,上线于2022年8月19日，中国图象图形大会CCIG2022；依托于百度在AI算法、算力、数据等方面的综合优势，文心一格已成为国内领先的AI艺术和创意辅助平台。

　　与百度合作将发挥各自在AI技术与素材资源端优势，加速AIGC在图片等领域商业化落地。1）视觉中国目前提供4亿张图片、3000万条视频和35万首音乐等可销售的各类内容素材资源，是全球最大的数字版权内容平台之一；2）与百度战略合作，将发挥双方各自在AI技术与内容资源的优势，加速AIGC产业落地速度、丰富公司内容资源服务模式和创作者生态、提升内容资源中长期变现潜力。

　　外部环境改善，下游需求有望拐点向上，公司业绩有望逐步改善

　　2022年前三季度公司实现营业收入5.28亿元、归母净利润0.80亿元，同比分别增长1%、-47%，对应全面摊薄EPS0.11元；其中Q3实现营业收入1.77亿元、归母净利润0.26亿元，同比分别增长-3.7%、-52.9%，对应全面摊薄EPS0.04元，同比下滑幅度相比上半年进一步扩大；业绩下滑主要在于疫情影响之下广告市场疲软，导致对创意素材资源需求减弱。

　　下行周期中持续优化客户结构，拐点时刻有望迎来基本面底部修复。1）在宏观环境下行的背景下，公司持续巩固和改善客户资源体系，一方面公司通过“视觉+”战略进一步巩固在大中型KA客户的服务广度与深度，同时将扩大在中小企业、长尾市场占有率。作为长期重点战略党政与媒体机构、企业客户、广告营销与服务、互联网平台四类客户收入占比分别为39%、27%、18%、15%，年度销售额10万元以上的长协客户续约率继续保持在80%以上。公司数字版权交易平台直接签约客户数超过14,000家，同比增长6%；其中年度销售额10万元以上的长协客户续约率继续保持在80%以上；通过互联网平台触达长尾用户继续保持快速增长，数量超过200万，较2021年上半年同比增长超过100%；2）通过投资国内领先的视频素材交易平台光厂创意（VJshi.com）、爱设计智能设计工具(isheji.com)，全面覆盖中小企业、长尾市场；3）在疫情管控措施优化、宏观经济预期拐点向上之下，广告市场有望底部向上，创意素材资源需求逐步释放，叠加公司独特的资源和行业客户优势，公司业绩23年有望开始逐步改善。

　　“区块链+”战略落地，数字艺术C端市场持续拓展

　　1）2021年底公司率先在国内推出数字艺术交易平台——元视觉艺术网，与艺术家与版权IP方建立合作，为创作者和艺术家、使用者和收藏家等相关主体提供基于区块链信任机制的协同创作、交易变现等多种场景赋能；元视觉依托国内首个自主可控联盟链长安链，长安链拥有自主可控的区块链专用加速芯片、每秒处理交易数达10万笔以上；2）合规方面，元视觉艺术网先后取得《艺术品经营机构备案证明》、ICP备案等资质证明；3)出海方面，2022年5月底在500px海外社区平台推出视觉艺术品交易平台——Vaultby500px，实现了海外布局。

　　投资建议：基本面有望触底向上，AIGC、元宇宙布局未来，看好公司长期价值，维持“买入”评级

　　考虑疫情对Q4影响，我们下调22年盈利预测，维持23-24年盈利预测，预计公司2022-24年净利润分别为1.02/2.30/2.85亿元（22年前值为1.45亿元），摊薄EPS=0.15/0.33/0.41元，当前股价对应PE=87/39/31x。我们持续看好公司在创意素材领域的资源优势，疫情冲击过去、下游需求有望拐点向上，元宇宙时代AIGC、数字藏品应用具备较好的商业化前景，我们持续看好公司长期价值，结合公司基本面拐点变化可能以及较低的历史市值水平，继续维持“买入”评级。

　　风险提示

　　监管政策风险，宏观经济系统性风险，新技术导入可能低于预期，新竞争者进入风险等。