首次覆盖：铝行业龙头一体化布局，轻量化+光伏引领未来需求

　　中国铝业(601600)

　　全球铝行业龙头，多领域产能领先。中国铝业是中国有色金属行业的龙头企业，综合实力位居全球铝行业前列，氧化铝产能位居全球第一、高纯铝产能全球第一、原铝产能全球第二、碳素产能全球第一、精细氧化铝产能全球第一。

　　全产业链一体化布局，轻量化+光伏带动新需求。公司拥有完整的铝产业链，形成了核心主产业+核心子产业+配套产业+协同产业+绿色产业的产业发展格局。公司国内铝土矿资源拥有量第一（资源量5.686亿吨，储量1.755亿吨），同时在海外拥有铝土矿资源17.73亿吨，保证了资源开采的稳定性，降低了公司的采购成本。汽车轻量化趋势下单车用铝量上升，据工信部及汽车工程学会编制预测，2025年，我国乘用车单车用铝量将达到250千克；光伏产业快速发展，国际可再生能源署数据显示，光伏边框用铝量+光伏装机支架用铝量约1.9万吨/GWh。

　　成为云铝控股股东，并表弥补短板。中国铝业成为云铝股份的控股股东（持股比例29.1%），公司掌握大量矿产资源，业务重心偏向中上游；云铝股份主要业务是电解铝业务与铝加工业务，偏重中下游，并表后可弥补公司毛利率。云铝股份电解铝资产均在云南，公司收购云铝股份，有利于补充优质电解铝资产，优化资产结构。

　　盈利预测与评级。我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.35元、0.46元、0.53元。基于2023年EPS，参考可比公司估值水平，并考虑公司的行业龙头地位，给予2023年16倍PE估值，目标价7.36元，首次覆盖给予“优于大市”评级。