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公司动态研究报告:建筑央企市场化先锋,龙头“本固枝荣”
中国建筑(601668)
建筑龙头经营“本固枝荣”
公司是我国建筑领域由中央直管的国有骨干企业,经营业绩遍布一百多个国家和地区,业务布局涵盖投资开发、工程建设、勘察设计等板块。2022年Q1-Q3,公司营业总收入15352.74亿元,同比增长14.82%;归母净利润435.14亿元,同比增长15.05%;2011-2021年,公司营业总收入/归母净利润从4828.37/135.37亿元增长至18913.39/514.08亿元,CAGR为14.63%/14.27%,经营本固枝荣,业绩稳中有升。房建/基建/地产为公司三大核心主营业务,占公司2021年营收比重为60.7%/21.7%/17.5%,利润占比为24.28%/18.95%/56.52%。公司2022年Q1-Q3在房建、基建、地产业务营收分别为9751/3588/1803亿元,毛利率分别为7.2%/9.9%/19.3%。受益稳增长政策,房建/基建业务景气度回暖,营收同比高增20.4%/30.9%;受需求疲弱与疫情影响,地产业务承压下行,营收同比减少9.3%。
公司经营水平在八大建筑央企中名列前茅,龙头地位稳固。公司近十年维持约16%的净资产收益率,长期领跑八大建筑央企;应收账款周转率持续上行,2017-2021年由7.63次增加至11.09次,5年增长45.35%,回款能力不断提升;资产负债率稳中有降,2017-2021年减少6.1%。
房建基建市占率仍在提升,地产高弹性复苏彰显央企优势
施工业务方面,公司近年来在新领域订单承接力度加强:2022年前三季度工业厂房领域新签合同额2655亿元,同比增长96.6%;教育设施领域新签合同额1154亿元,同比增长48%,新领域订单高增对冲住宅领域订单下滑,带动整体房建订单新签合同额实现逆势增长。基建方面,2022年前三季度,公司抓住“适度超前开展基础设施投资”政策机遇,聚焦交通、环保、能源、水利等政策支持领域,实现了基建业务新签合同额30.9%的同比高增。整体来看,公司逐渐朝着综合性建筑企业进发,建筑业务市占率进一步提升。地产业务承压,但显著好于其他房企,复苏受益显著。2022年,公司地产合约销售额同比下降4.9%,但下半年业绩强力请阅读最后一页重要免责声明回升,转暖趋势显著。中指研究院数据显示,2022年TOP100房企销售额同比下降41.3%,公司地产业务显著优于其他房企,有望随行业出清进一步提升市占率。
2023年1-2月,公司新签合同总额达6211亿元,同比增长30.2%。其中,房建/基建新签合同额4268/1389亿元,同比增长20.4%/55.1%;地产合约销售额535亿元,同比增长71.1%,央企优势充分体现。
央国企价值重估正当时,公司市场化程度高/价值重估潜力大
2022年11月21日,证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上提出,要“探索建立具有中国特色的估值体系,促进市场资源配置功能更好发挥”。2023年1月,国资委召开中央企业负责人会议,将央企考核体系从“两利四率”调整为“一利五率”,将ROE替代净利率、营业现金比率替代营业收入作为考核标准。考核体系的变更有望促进公司改善现金流状况,为其未来发展提供长足动能。
公司在建筑央企里面市场化程度位居前列,体现在:1)公司在8大建筑央企中最早于2013年实施了限制性股票激励计划,截至2020年已开展四期。公司于2020年12月23日进行了第四期A股限制性股票计划授予,激励对象为2765名,授予91,203.6万股,要求为ROE/扣非净利润复合增长率不低于12%/7%;2)多个子公司分拆上市,如中国建筑国际(03311.HK)、中国海外发展、中国建筑兴业等均为中国建筑子公司,无论母公司还是三个上市子公司市值均保持稳定增长态势,充分体现长期价值属性。
在央国企价值重估的大背景下,公司ROE长期领先其他建筑央企,且估值水平已处于上市以来的绝对低位。截至2023年3月22日,公司PE(TTM)/PB仅为4.47/0.71,位于2013年以来的8.11%/7.62%分位。从股息率来看,公司当前股息率4.11%,股息率处于8大建筑央企中最高水平,此外,公司未分配利润/市值为3017.04亿/2554亿,分红率提升潜力大。
盈利预测
预测公司2022-2025年收入分别为21264.05、23819.73、26362.31亿元,EPS分别为1.35、1.49、1.66元,当前股价对应PE分别为4.51、4.09、3.67倍,给予“买入”投资评级。
风险提示
(1)相关项目进展不及预期;(2)投资不及预期;(3)业务拓展不及预期。
标题 | 报告日期 | 机构名称 | 研究员 |
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名称 | 研报 | 看多 家数 | 最高 目标价 | 最低 目标价 | 现价 |
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贵州茅台 | 详细 | 50 | 2600.00 | 1674.00 | 1500.79 |
珀莱雅 | 详细 | 46 | 145.22 | 110.00 | 84.40 |
东鹏饮料 | 详细 | 44 | 319.00 | 242.10 | 221.23 |
五粮液 | 详细 | 44 | 223.00 | 162.00 | 131.58 |
比亚迪 | 详细 | 43 | 420.00 | 312.20 | 361.82 |
山西汾酒 | 详细 | 42 | 285.00 | 204.51 | 203.68 |
宁德时代 | 详细 | 39 | 450.00 | 290.00 | 264.30 |
青岛啤酒 | 详细 | 37 | 94.12 | 63.15 | 69.68 |
今世缘 | 详细 | 37 | 75.00 | 50.00 | 53.01 |
伊利股份 | 详细 | 37 | 42.21 | 30.08 | 28.28 |
泸州老窖 | 详细 | 37 | 244.88 | 110.00 | 126.46 |
天味食品 | 详细 | 37 | 21.90 | 14.01 | 13.21 |
海天味业 | 详细 | 36 | 56.50 | 45.20 | 41.11 |
迈瑞医疗 | 详细 | 35 | 366.69 | 220.98 | 252.91 |
恺英网络 | 详细 | 35 | 22.47 | 15.83 | 15.18 |