2022年全年盈利承压，Q4盈利环比明显改善

　　金龙鱼(300999)

　　核心观点

　　2022全年业绩承压，四季度环比回暖明显。2022年公司实现营收2574.85亿元（同比+13.82%），归母净利润30.11亿元（同比-27.12%），其中2022Q4公司单季毛利率环比+2.07pct至5.10%，归母净利同比+45.90%至6.58亿元，盈利边际改善明显。此外，公司2022年费用控制能力进一步加强，销售期间费用率为3.97%，同比减少15%。公司作为厨房食品龙头，品牌及渠道优势依然稳固，销量与营收规模稳步增长。

　　原材料上涨趋势缓和，四季度盈利明显提升。2022年公司厨房食品、饲料原料及油脂科技两大主业收入稳步扩张，分别同比增长10.67%、19.50%，但盈利水平承压，毛利率分别同比-1.62pct至6.68%，同比-3.60pct至3.81%，主要系受到全球通胀、俄乌冲突及天气影响，大豆、棕榈油、小麦等原材料价格上涨明显，同时受国内经济疲软、消费不振等因素影响，公司产品价格上调的幅度不能完全覆盖原材料成本的涨幅。2022下半年开始大豆、棕榈油等原料价格回落，公司成本端压力减缓，投资收益亦转正（2022Q3和Q4分别实现投资收益1.80亿元、8.25亿元），业务毛利率同步回升（2022Q4单季毛利率环比+2.07pct）。

　　高端产品销量稳步增长，央厨等新项目顺利落地。公司具备产业链延伸和多元化发展能力，已将食用油经验成功复制到小包装食用植物油、包装面粉、包装米等领域，2022年公司持续加强高品质厨房食品的推广力度，高端产品的销量稳步增长，产品结构持续优化。在2022年双11活动中，公司的高端产品包括胡姬花花生油、欧丽薇兰橄榄油、金龙鱼金玉稻香五常大米、金龙鱼高筋麦芯小麦粉、金龙鱼活性发酵挂面礼盒等销量增长尤其明显，在天猫、京东等主流平台上得到认可。此外，公司在2022年亦持续进行米、面、油、中央厨房等厨房食品新基地的建设，截至2022年年底，公司在全国拥有75个已投产生产基地，米面产能进一步增加，央厨杭州、周口、重庆基地顺利投产。新基地的建成有望充分发挥规模经济优势，使得公司整体物流、库存成本降低，实现效率最大化，在原材料高涨的背景下进一步稳固成本优势。

　　风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险。

　　投资建议：厨房食品龙头，多元化发展值得期待，维持“买入”。

　　公司是管理层优秀的优质成长标的，“强品牌+多渠道+低成本”的优势明显，厨房食品龙头地位稳固，看好长期发展。预计23-25年EPS分别为0.70/0.87/1.06元，对应PE为62/50/41X，维持“买入”评级。