点评报告：短期业绩承压，坚守长期发展战略

　　新大正(002968)

　　报告关键要素:

　　公司坚持先做大规模后做实密度，最终实现高质量发展的发展战略，短期业绩增速有所放缓，但在基本盘快速增长的基础上，预计公司业绩增速仍会逐渐恢复至较高增长通道。

　　事件:3月28日，公司披露了2022年年度报告，2022年公司营业收入实现25.98亿元，同比增长24.41%；实现归属于上市公司股东的净利润1.86亿元，同比增长11.80%。

　　点评：

　　公司业绩增速放缓：这主要受外延并购不及预期以及利润率下降影响，（1）受公司外延并购部分未能及时达成合作意向，导致公司业绩增速不及预期；（2）毛利率下降，主要源于①公司规模增长快，低毛利率水平的新进项目占比持续提升，公司综合毛利率下降至16.14%（2021年为18.65%）；

　　②重庆区域社保基数提升导致公司人员成本增加。

　　公司先规模后密度战略持续推进，全国化布局效果不断深化：（1）2022年公司新进入济南、三亚、珠海、厦门等34座城市，重庆以外区域收入占比达到60.04%（2021年为52.74%），2022年末公司项目管理部数量达到513个，服务面积增至约1.3亿平方米。重庆以外区域的项目占比提升至60.23%，新签约年合同金额较上年同期增长约19.62%，占比76.51%；（2）截至2022年末，公司已设立14个城市公司，全国化经营布局不断完善；（3）2022年新拓展项目190个，过千万级项目22个，斩获了重庆移动、中国银保监会、海南电网、南京新媒体大厦等地标性优质项目。

　　公司坚持内生增长与外延并购并举的举措，随着规模扩大，项目运营逐步进入稳定成熟期，公司业绩有望恢复至较高增长通道。2022年公司坚持“资本驱动，加速发展”，同时推进地方政府国有平台合作等工作，于7月与重庆保税港区股份有限公司达成合作，收购了重庆保税港区港佳综合服务有限公司40%股权，与江西省铁路航空投资集团有限公司下属江西赣铁物业有限公司，合作成立江西中泽新大正股份有限公司，12月，与云南沧恒投资有限公司达成收购意向，公司根据行业发展情况，短期外延并购保持谨慎，不改长期发展战略和趋势。

　　公司保持公建物管龙头优势，各业态规模持续稳定拓展，办公/航空/公共/学校/商住,增速分别为+38.09%/+15.30%/+31.33%/+12.67%/+1.81%。

　　盈利预测与投资建议：公司坚持先做大规模后做实密度，最终实现高质量发展的发展战略，短期业绩增速有所放缓，但在基本盘快速增长的基础上，预计公司业绩增速仍会逐渐恢复至较高增长通道。我们调整2023-2024年盈利预测，预计归母净利润分别为2.6亿元/3.6亿元，同时预计2025年归母净利润为4.4亿元，维持“买入”评级。

　　风险因素：公司项目外拓不及预期、新项目毛利率提升不及预期等