冲泡奶茶龙头盈利恢复，即饮业务有望起量

　　香飘飘(603711)

　　核心观点：

　　公司介绍： 冲泡奶茶绝对龙头， 双轮驱动战略布局即饮。 香飘飘于 2005 年成立， 开创杯装冲泡奶茶品类， 于 2008 年销售额突破 10 亿元， 成为冲泡奶茶龙头。 公司于 2017 年登陆上交所成为“中国奶茶第一股” ， 同时通过旗下的 Meco 和兰芳园两大品牌推出果汁茶和液体奶茶， 开启“双轮驱动” 战略布局即饮。

　　行业分析： 柠檬茶有望成为 23 年饮料赛道的大爆品。 即饮柠檬茶行业规模约为 100-150 亿（出厂口径） ， 好赛道决定好机会。 Z 世代的消费偏好， 往往预示着未来的成长潜力， 柠檬茶深受年轻群体喜爱， 未来潜力巨大。 我们认为柠檬茶持续增长的底层逻辑是， 国内饮食结构中， 肉类消费量持续增长，涩味饮料需求端提升具备长期逻辑。 对标 22 年的电解质水， 柠檬茶赛道看似格局固化， 实则新锐品牌力量涌动， 有望成为 23 年饮料的大爆品。

　　边际变化： 基本盘冲泡业务盈利恢复， 即饮新品孕育第二增长曲线。 1） 冲泡利润修复： 疫情复苏带来收入恢复， 22 年初提价兑现， 核心原材料植脂末、包材价格已有显著回落。 2） 即饮新品放量： 2023 年是公司即饮新品的绝对大年， 新品数量相当于 2016-2020 年共五年新品数量的总和； 切换赛道， 柠檬茶有望成为 23 年饮料赛道的大爆品， 瓶装奶茶亦为好赛道， 好赛道决定好机会； 切换包装形态， 瓶装摆脱高价包材束缚， 进入主流价格带； 前期蓄力周期拉长， 更符合饮料成长周期的一般规律， 根据市场反馈灵活迭代； 独立组建即饮团队， 公司管理层对饮料的认知愈发清晰， 组织架构的掣肘有望转化为助力。

　　盈利预测与估值： 我们预计公司 22-24 年总营收 30.73/39.03/47.23 亿元，同比-11.35%/+27.00%/+21.04%， 归母净利分别为 2.08/2.15/3.62 亿元， 同比-6.53%/+3.46%/+68.17%， EPS 分别为 0.50/0.52/0.87 元。 考虑到疫情放开、 提价兑现、 原材料价格回落， 公司基本盘冲泡业务的收入、 利润有望逐步恢复到疫情前水平； 此外， 23 年是公司即饮新品的绝对大年， 新品数量多、潜力大， 在瓶装新品的驱动之下， 我们认为公司即饮业务有望以更加良性的节奏实现逐步放量， 推动未来即饮业务收入高速增长， 此外， 即饮放量的规模效应也将带来毛利率改善。 结合相对估值法和绝对估值法， 我们给予公司目标市值区间为 90.5-108.6 亿元， 对应股价为 22.1-26.5 元/股， 首次覆盖给予“买入” 评级。

　　风险提示： 冲泡业务盈利恢复不及预期； 即饮新品推广不及预期； 行业竞争加剧。