资源布局多点开花，一体化同步扩张穿越周期

　　赣锋锂业(002460)

　　投资要点

　　赣锋锂业发布2022年年报：全年实现营收418.23亿元，同比增长274.7%，归母净利润为205.04亿元，同比增长292.2%，扣非归母净利润为199.52亿元，同比增长586.3%。2022Q4营收为142.12亿元，同比增长246.0%，环比增长7.93%，归母净利润为57.10亿元，同比增长107.2%，环比下降24.3%，主要原因可能是公司持有的PLS与Core股价下跌，公司公允价值出现亏损，扣非归母净利润为60.69亿元，同比增长310.3%，环比增长3.7%。

　　量价齐升，受益于新能源快速发展。2022年公司锂产品营收为345.8亿，同比增长315.5%，锂电池营收为64.8亿，同比增长220.3%。量：2022年公司锂产品销量为9.7万吨，同比增长7.3%，锂电池等销量为1.86亿只，同比增长56.6%。价：2022年公司锂产品均价约为40.1万元/吨，同比增长287%，锂电池等均价约为37.5万元/只，同比增长94.7%。主要是受益于全球新能源快速发展，锂资源价格大幅上涨，公司动力电池及储能产能持续释放。

　　最全的锂产品龙头，锂盐产能约12万吨。赣锋是锂系列产品供应最齐全的制造商之一，拥有五大类逾40种锂化合物及金属锂产品的生产能力，随着2022年马洪四期万吨高纯锂盐项目以及河北赣锋年产6000吨碳酸锂的建成投产，公司目前在国内形成了约12万吨LCE的锂盐产能，其中氢氧化锂规模世界第一。

　　锂矿、盐湖、云母全面布局，锂资源保障多点开花。锂资源保障方面，公司一直在积极布局：（1）MtMarion锂精矿产能正从45-48万吨/年扩建为90万吨/年，预计2023Q2开始爬坡。（2）CauchariOlaroz一期4万吨电池级碳酸锂预计2023H1建成投产。（3）Goulamina一期50.6万吨锂精矿预计2024年投产。（4）Mariana盐湖、Sonora锂粘土提锂项目正在积极推进.（5）赣锋阿根廷PPG盐湖项目中试工厂第一批40公斤碳酸锂顺利投产，规划5万吨碳酸锂产能预计2026年投产。（6）松树岗钽铌矿项目探矿权转采矿权手续已经完成，氧化锂储量60万吨。

　　锂电池业务快速推进，2023年规模有望翻倍。2022年赣锋锂电动力/储能电池以及固态电池板块发展迅速，全年已实现超6GWh动力/储能出货量。在产能建设方面，重庆赣锋20GWh新型锂电池科技产业园项目已经开工，新余动力电池二期年产10GWh新型锂电池项目进展顺利，预计2023年最高将达到12GWh年化产能。

　　盈利预测

　　预计2023-2025年赣锋锂业归母净利润为163.7/178.8/223.2亿元，同比增长-20.17%/9.23%/24.85%，对应EPS为8.11/8.86/11.07元，对应PE为8.3/7.6/6.1倍。考虑到公司为国内锂行业的龙头，产业链布局最全，给予2024年10倍估值，对应股价约为88.6元。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　下游需求不及预期，项目进展不及预期，锂价大幅波动风险。