龙头效应显现业绩高增，新增产能投产奠定未来增长

　　中科三环(000970)

　　核心观点：

　　事件：中科三环发布2022年年度报告，公司全年实现营业收入97.16亿元，同比增长35.97%；实现归属于上市公司股东的净利润8.48亿元，同比增长112.56%；实现扣非归母净利润7.82亿元，同比增长107.48%。四季度单季实现归属于上市公司股东的净利润2.32亿元，同比增长19.75%，环比增长9.95%；单季实现扣非归母净利润1.71亿元，同比下降12.46%，环比下降20.47%。

　　业绩大增主要受益于钕铁硼价格上涨、汇兑收益以及股权转让收益。受稀土价格上涨的拉动2022年钕铁硼均价有所上涨，百川盈孚数据显示，2022年国内毛坯烧结钕铁硼H35均价同比上涨36.6%。公司产品为高性能钕铁硼，主要应用于新能源车及传统汽车、消费电子、工业机器人、计算机VCM、风电、节能家电等领域，由于应用领域高端，价格高于钕铁硼市场均价，受益于产品整体价格上涨，2022年公司毛利率同比提高2.17个百分点至18.33%。汇兑损益方面，2022年美元兑人民币汇率年内累计上涨8.7%，公司海外收入占比57%，主要以美元结算，人民币贬值带来汇兑收益1.68亿元。此外，报告期内公司挂牌转让南京大陆鸽全部股权，贡献净利润7127万元。

　　磁材行业竞争加剧，行业龙头盈利能力有较强韧性。2022年，磁材市场的终端需求受整体经济环境及疫情影响，从二季度开始整体表现疲软，百川盈孚数据显示，2022年我国钕铁硼产量22.8万吨，同比去年减少6.3%。终端需求不及预期导致行业竞争加剧，出现明显的马太效应，龙头磁材厂开工率保持较高水平，中小磁材厂由于订单不足面临减产、停产。中科三环作为行业龙头，产品和客户群都具备较强竞争优势，高端钕铁硼产品在新能源汽车需求拉动下需求旺盛，使得公司在行业整体景气度回落时仍保持订单充足，全年开工率保持80-90%。

　　新增1万吨产能陆续投产，形成持续业绩动力。公司现有毛坯钕铁硼产能总计2.65万吨/年，烧结钕铁硼产能2.5万吨/年，粘接钕铁硼产能0.15万吨/年。其中5000吨产能于2022年末至2023年初建成，有望在2023年形成有效增量。另有5000吨计划中产能将根据市场实际情况逐步建成。

　　投资建议:第一批稀土指标显示2023年稀土供给增速放缓，稀土价格经历近一年大幅回落后在低库存与低利润的双支撑下继续大幅下探的空间已然不大，需求与政策共振下稀土价格有望企稳回升。商务部发布《中国禁止出口限制出口技术目录》（征求公众意见版）中拟限制稀土永磁体生产技术出口，有利于支持保护国内稀土磁材产业健康发展。中科三环作为稀土永磁行业头部企业有望获益行业复苏与政策的双重利好，预计公司2023-2024年归母净利润8.13、9.71亿元，对应23-24年PE为20x、16x，维持“推荐”评级。

　　风险提示:1）下游需求不及预期；2)稀土价格大幅下跌；3）公司扩产不及预期。