Q4业绩突出，高阶定位在AI浪潮下价值突显

　　沪电股份(002463)

　　Q4业绩表现亮眼。公司2022年营收83.36亿元（同比+12.36%），归母净利润13.62亿元（同比+28.03%），扣非后归母净利润12.65亿元（同比+32.21%）；Q4营收25.72亿元（同比+28.17%），归母净利润4.40亿元（同比+58.34%），扣非后归母净利润3.91亿元（同比+54.32%）。

　　受益新兴计算场景需求驱动，公司PCB业务稳健增长。2022年PCB业务收入79.31亿元（同比+12.36%），毛利率31.72%（同比+3.22pp），系产品结构进一步优化，其中：1）企业通讯板收入54.95亿元（同比+13.95%），毛利率34.33%（同比+4.97pp），未来AI加速交换机、服务器产品迭代，催生对高层、高阶HDI及高频高速PCB需求；2）汽车板收入18.97亿元（同比+12.80%，其中H2同比+28.39%），毛利率24.05%（同比-1.47pp），p2PACK技术有望加快在纯电动汽车驱动系统等方面的应用，同时48V轻混系统产品预计在23Q4实现量产；3）办公及工业设备收入5.10亿元（同比-2.21%），毛利率32.55%（同比+2.13pp）；消费电子板及其他收入0.28亿元（同比-13.12%），毛利率24.21%（同比+0.37pp）。

　　费用率控制良好，重点研发高端HDI/PCB。2022年公司销售、管理、财务费用率分别为3.27%（同比+0.28pp）、1.95%（同比-0.10pp）、-1.64%（同比-0.66pp），财务费用大幅变动系利息收支净额叠加汇兑收益同比俱增共0.64亿元；研发费用4.68亿元（同比+14.03%），研发费用率5.62%（同比+0.08pp），公司大力投入高阶、高速HDI及耐高压可靠PCB产品开发。

　　海外布局加速，供应链稳定性提升。由于海外客户更加注重地缘供应链稳定性，公司将加速泰国生产基地的建设，量产节点有望从2025年上半年提前至24Q4，完善产业布局，提高抗风险能力，以应对宏观环境波动等不确定影响。

　　盈利预测及投资建议。我们认为，公司为高频高速、高阶HDI等的龙头PCB厂商，数通占比结构突出，AI发展机遇下应重视公司充分受益算力、网络需求增长拉动，同时产品升级将兑现价值量显著提升。我们预计2023-2025年公司营收分别为99.81亿元（+1.19%）、118.06亿元（+0.46%）、136.52亿元，归母净利润分别为16.68亿元（+4.71%）、20.79亿元（+2.46%）和24.55亿元，EPS分别为0.88元（+10.00%）、1.10元（+2.80%）和1.29元。综合以上及可比公司情况，给予2023年PE30倍，对应目标价为26.38元（+31.57%），维持“优于大市”评级。

　　风险提示。数通侧产品需求不及预期；汽车板需求不及预期；技术规模化应用不及预期。