锂盐业务量价齐升，纵向一体化打开成长空间

　　赣锋锂业(002460)

　　公司发布2022年年报，全年盈利205亿元，符合预期；公司强化资源优势，加速纵向一体化布局，长期成长表现可期；维持增持评级。

　　支撑评级的要点

　　2022年盈利同比大幅增长292%，符合预期：公司发布2022年年报，全年实现营业收入418.23亿元，同比增长274.68%；盈利205.04亿元，同比增长292.16%；扣非盈利199.52亿元，同比增长586.34%。根据公司年报测算，2022Q4公司实现营收142.11亿元，同比增长245.89%；盈利57.09亿元，同比增长107.17%；扣非盈利60.70亿元，同比增长310.35%。公司此前发布业绩预告，预计2022年实现盈利180-220亿元，同比增长244.27%-320.78%；扣非盈利174-214亿元，同比增长498.54%-636.14%。公司业绩符合预期。

　　锂盐业务量价齐升，资源布局不断强化：2022年公司锂盐产品量价齐升，全年销量9.74万吨LCE，同比增长7.32%；实现营收345.81亿元，同比增长315.47%；毛利率同比增长8.35个百分点至56.11%。截至年报期末，公司在国内已形成约合12万吨LCE锂盐产品生产能力，计划于2030年或之前形成总计年产不低于60万吨LCE锂产品供应能力。公司不断扩大现有锂资源组合，Marion锂精矿产能正由45-48万吨/年扩建为90万吨/年，新增产能预计23Q2开始爬坡，全年精矿产出及平均品位较2022年均有望提升，Cauchari盐湖项目一期量产在即，原料供应将更有保障。

　　电池业务快速发展，一体化布局穿越周期：2022年赣锋锂电全年实现超6GWh动力/储能电池出货，锂电池销量近1.86亿只，同比增长56.55%；实现营收64.78亿元，同比增长220.32%；毛利率同比提升5.87个百分点至17.85%。目前重庆赣锋20GWh项目已开工，新余二期10GWh在建项目规划进一步提升产能，公司预计2023年锂电池年化产能最高将达到12GWh。电池业务有望成为公司业绩第二增长曲线，穿越周期。

　　估值

　　在当前股本下，结合公司年报、行业发展及供需情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至6.70/6.94/7.48元（原预测为10.91/12.86/-元），对应市盈率9.9/9.6/8.9倍；维持增持评级。

　　评级面临的主要风险

　　项目投产不达预期；海外经营与汇率风险；新冠疫情影响超预期；新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；政策不达预期。