京新药业(002020)
核心观点
事件：公司发布2022年报，2022年实现营业收入37.80亿元（+9.04%），归属于上市公司股东的净利润6.62亿元（+8.12%），扣非后净利润6.03亿元（+14.40%）。
成品药保持平稳增长，创新药即将迎来突破。2022年公司成品药实现收入22.16亿元（+9.14%），其中精神神经管线实现销售收入5.70亿元（+4.97%）；心血管线实现销售收入5.86亿元（+12.69%）；消化管线实现销售收入4.32亿元（-7.30%），收入下滑主要是由于康复新液受地方集采影响。在核心品被纳入集采的情况下，公司积极开发院外市场，拓展大中型连锁及单体药店、个体诊所、医药电商等院外渠道，实现了院外市场的快速增长；其中电商渠道在2022年实现销售收入1.67亿元（+174%），实现了快速增长。2023年随着医疗机构诊疗秩序恢复正常，我们认为公司成品药板块有望继续保持稳健增长。创新药研发方面，公司精神神经领域的首个小分子1类新药地达西尼胶囊递交上市申请，并于2023年2月取得国家药品监督管理局药品审评中心下发的《补充资料通知》，现已完成补充资料的提交，有望于2023年上半年获批；JX11502MA胶囊处于临床Ⅱ期研究；康复新肠溶胶囊临床Ⅱ期研究入组完成。我们认为地达西尼胶囊在上市后有望借助成熟的营销团队和渠道实现快速放量。
产能持续扩张，医疗器械板块平稳增长。截至2022年末，公司固定资产为12.91亿元，与2021年同期相比增长18.27%；在建工程为2.85亿元，与2021年同期相比增长76.59%。我们认为随着产能的扩张，公司原料药板块的增速未来增速提升。医疗器械板块中，全资子公司深圳巨烽在国内医疗影像显示终端的市场占有率超过50%，是全球主流大设备厂商的战略合作伙伴，占据市场领先地位。2022年公司医疗器械板块实现收入6.29亿元（+13.65%），我们认为受益于国内医疗新基建的提速，深圳巨烽的业绩有望继续保持较快增长。
盈利预测和估值。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为42.54、48.57和55.37亿元，同比增速分别为12.5%、14.2%和14.0%；归母净利润分别为7.66、8.91和10.42亿元，同比增速分别为15.6%、16.2%和17.0%，以3月30日收盘价计算，对应PE分别为14.8、12.7和10.9倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情影响药品/医疗设备销售；集采续约降价；创新药上市进度低于预期。
