四季度收入环比增长，内生外延开拓新产品线

　　晶丰明源(688368)

　　核心观点

　　2022年收入同比减少53%，四季度收入环比增长。公司2022年营收为10.79亿元(YoY-53.12%)，归母净利润为-2.06亿元(YoY-130.39%)，扣非归母净利润-3.07亿元(YoY-153.06%)。其中4Q22营收2.73亿(YoY-43%,QoQ27%)，归母净利润-511万元，扣非归母净利润-3618万元，亏损幅度环比收窄。从盈利能力来看，2022年毛利率下降30pct至17.58%，其中4Q22毛利率为6.22%(YoY-38pct,QoQ+5.5pct)；全年研发费用增长1.42%至3.03亿元，研发费率提高15.1pct至28.09%，管理费率提高5.4pct至9.87%，销售费率提高0.9pct至2.94%，净利率下降50pct至-19.07%。

　　DC/DC电源芯片首次实现收入，拟收购凌鸥创芯股权。2022年LED照明驱动芯片收入9亿元(YoY-54%)，占比84%，毛利率15.52%(-31.6pct)，共推出29款通用产品，31款智能产品；AC/DC电源芯片收入1.20亿元(YoY-46.61%)，占比11%，毛利率31.37%(-22.5pct)，共推出14款外置电源产品；电机控制芯片收入2225万元(YoY-41.66%)，占比2.1%，毛利率26.67%(-15.3pct)；DC/DC电源芯片首次实现收入508万元，占比0.5%，毛利率64.08%。另外，公司拟以自有资金2.50亿元收购凌鸥创芯38.87%的股权，收购后将成为并表子公司，凌鸥创芯为家电、电动车辆等提供MCU，收购后有利于扩产公司产品线，发挥产品、技术、研发等方面的业务协同性。

　　DC/DC电源芯片是研发投入重点，拟打造自主低压工艺平台。公司2022年研发投入中，DC/DC电源芯片占比49.46%，AC/DC电源芯片占比25.92%，LED照明驱动芯片占比18.40%，电机驱动芯片占比6.22%。DC/DC电源芯片是公司近年研发重点，2022年推出2款产品，其中，应用于PC、服务器、数据中心、基站等领域的10相数字控制电源管理芯片BPD93010已正式量产；另一款12A的POL芯片也已进入市场推广阶段。同时，为提升公司DC/DC电源芯片产品工艺能力，公司立项开始自研打造低压BCD工艺平台，并向力来托购买了相关技术及知识产权，希望通过自研结合工艺技术的引进，进一步推动及加快公司自有低压BCD工艺平台的建设。

　　投资建议：内生外延开拓新产品线，维持“买入”评级

　　我们预计公司2023-2025年归母净利润0.51/1.75/2.91亿元，同比增速+124.7/+243.3/+66.7%；EPS为0.81/2.78/4.63元，对应2023年4月10日股价的PE分别为203/59/35x。公司通过内生外延开拓新产品线，DC/DC电源芯片实现零突破，维持“买入”评级。

　　风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。