去库存措施成效显著，新业务有望贡献成长动力

　　晶丰明源(688368)

　　事件描述

　　近期，公司发布 2022 年年报， 2022 全年公司实现营收 10.79亿元，同比下降 53.12%；实现归母净利润-2.05 亿元，同比下降130.39%。扣非后归母净利润为-3.06 亿元，同比下降 153.06%。

　　投资要点

　　积极调整经营策略，去库存成效显著。 2022 年，受下游需求萎缩、 上游产能供给增加影响，渠道内库存压力骤增。公司积极调整经营策略，通过优化产品线设置，加大清库存力度。 2022 年Q4 单季实现营收 2.73 亿元，同比-42.89%，环比+26.85%；毛利率 6.22%，环比+5.55pcts。同时 2022 年底库存净值从 2021 年底的 3.91 亿元下降至 2.53 亿元，同减 35.19%，其中库存产品下降64.23%；存货周转天数由 2022 年最高时点的 184 天降低至 130天；下游经销商期末库存也恢复到历年正常水平。 2023 年，公司整体产品毛利率有望得到修复，回归到常态化水平。

　　业务产品不断提升， DC/DC 实现“零突破”。 LED 照明驱动芯片方面，实现销售收入 9.06 亿元，占比 83.93%，较上年同期下降 54.29%。随着海外市场逐步复苏，公司预期在印度及越南地区的通用 LED 照明驱动产品销售收入较上年同期有较大增长。 AC/DC 方面，公司 AC/DC 电源芯片产品销售收入 1.2 亿元，占比 11.14%，较上年下降 46.61%，剔除辅助电源产品影响，较上年同期上升 37.04%。 DC/DC 电源芯片方面， 公司全年实现营收 508.47 万元，占比 0.47%。 历经持续 2 年的研发， 2022年公司向市场推出了两款 DC/DC 电源芯片， 其中应用于 PC、服务器、数据中心、基站等领域的 10 相数字控制电源管理芯片BPD93010 已正式量产， 另一款 12A 的集成同步降压转换器芯片（POL 芯片）也已经进入市场推广阶段。此外，公司筹划并购凌鸥创芯，其电机控制 MCU 业务有望与公司的电源管理芯片和电机控制驱动芯片相辅相成形成整套电机驱动解决方案， 有利于丰富公司产品线， 有望未来为公司打造新的利润增长点。

　　持续加大研发创新， 打造自主低压 BCD 工艺平台。 2022 年公司累计有 341 名研发人员，较上年同期增加 25.37%。当年共投入研发费用 30,315 万元，较上年同期上涨 1.42%；剔除股份支付费用影响后的研发费用为 27,997 万元，较上年同期上涨 60.68%。

　　公司在 AC/DC 电源芯片及 DC/DC 电源芯片方面继续保持大力度投入。 2022 年，公司第五代高压 BCD-700V 工艺平台研发成功，进一步降低主芯成本。随着公司原材料采购逐步恢复，预计其降本效果将会进一步体现。同时， 公司立项开始自研打造低压 BCD工艺平台，并向力来托半导体购买了电源管理设计的相应技术及知识产权，预计有望通过自研结合工艺技术的引进进一步推动及加快公司自有低压 BCD 工艺平台的建设， 提升公司 DC/DC 电源芯片产品工艺能力。

　　投资建议

　　我 们 预 计 公 司 2023/2024/2025 年 分 别 实 现 收 入15.29/20.52/26.68 亿元， 实现归母净利润分别为 0.41/1.70/3.58 亿元，当前股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 255 倍、 62 倍、 30 倍， 给予“买入” 评级。

　　风险提示

　　下游需求不及预期，市场竞争加剧，产品推广不及预期，国际贸易环境变化等。